PMI数据：制造业PMI有所回升
　　3月制造业PMI为50.4%，前值为49.0%。具体分项来看：1）PMI生产指数为51.4%，前值为49.6%，回升1.8个百分点。2）PMI新订单指数为51.6%，前值为48.6%。PMI新出口订单指数为49.1%，前值为45.0%。3）PMI从业人员指数为48.6%，前值为48.0%。4）供货商配送时间指数为49.5%，前值为49.1%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，前值为47.5%。
　　其他行业：1）建筑业：3月，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点。2）服务业：3月，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点。3）综合产出：3月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升1.0个百分点。
　　PMI点评：制造业积极变化较多
　　3月，尽管春节因素影响下，PMI回升有季节性因素影响（一般春节在2月，3月的PMI会回升）。但，依然有不少指标出现了较为积极的值得关注的变化。
　　（一）供需矛盾进一步改善
　　在1-2月的经济数据点评中，我们重点强调了当下经济供需矛盾的改善，包括产销率的回升、需求投资增速差的回升、中游物价的改善等。3月，从制造业PMI数据来看，进一步强化了供需改善的特征，根据中采解读，3月，反映市场需求不足的制造业企业比重自2022年7月以来首次降至50%以下。
　　（二）出厂价格大幅回升
　　3月，PMI出厂价格指数为55.4%，连续三个月处于荣枯线以上，且大幅好于前值的50.6%。预计3月PPI环比涨幅较大。
　　值得一提的是，市场或担心3月价格的上涨主要来自大宗，对中下游利润形成挤压。以PMI购进价格指数与PMI出厂价格指数的差值来看，3月达到8.5%，前值为4.2%。即，购进价格指数上行幅度更大。
　　我们结合此前两次PPI上行阶段对比来看，在PPI上行的早期，购进价格与出厂价格差值扩大是常见现象。例如，2016年11月-2017年1月，差值连续三个月超过9%。2020年12月-2021年2月，差值连续三个月超过8%。因而，这一现象或尚不需担忧。
　　（三）就业人员指数回升
　　制造业就业或有改善迹象。一是制造业PMI从业人员指数来看，3月为48.6%，好于前值的48%。且，3月的从业人员指数好于2024-2025年同期水平。二是BCI企业用工成本前瞻指数大幅上行，3月为67.02%，高于前值63.86%。结合3月企业采购、在手订单等指数大幅回升，或表明企业在积极补库同时增加用人需求。
　　风险提示：地方基建投资意愿不足，地缘政治影响下能源价格波动加剧。