【本周专题】
　　Nike FY2026 Q3营收小幅下滑，APLA以及大中华区短期库存仍有压力。Nike披露FY2026 Q3季报（2025年12月～2026年2月），货币中性基础上公司营收同比下降3%至113亿美元（直营下降7%，批发增长1%）。由于北美地区关税压力等影响，毛利率同比下降1.3pcts至40.2%，净利润同比下降35%至5.2亿美元。截至2026年2月末，公司全球库存同比下降1%至75亿美元，库存量也有下降，目前北美市场复苏势头最强，库存结构健康，EMEA以及大中华区库存去化与业务重塑仍在进行中，公司重申目标在2026年自然年底前完成“Win Now”行动，恢复市场健康。
　　展望FY2026Q4：NikeFY2026 Q4预计收入下降2%至4%。其中北美地区预计将保持温和增长；大中华区受主动减产及市场库存清理加速影响，Q4收入预计将同比下降约20%。
　　分地区来看，北美市场复苏势头领跑，大中华区库存去化仍在进行中。
　　北美地区：货币中性基础上FY2026 Q3 Nike品牌北美营收同比增长3%，其中Nike Direct营收下降5%，批发业务增长11%。批发端的增长主要由新分销渠道及去年同期较低的基数驱动。从品类看，跑步与全球足球实现双位数增长，篮球增长高单位数，而运动生活品类下降双位数。库存层面，金额同比增长低单位数，但库存单位量同比下降高单位数，库存结构保持健康。
　　EMEA地区：货币中性基础上FY2026 Q3 Nike品牌EMEA营收同比下降7%，其中Nike Direct下降13%，批发下降4%。该地区正面临宏观压力及高度促销的市场环境，且客流受到中东局势扰动的影响。尽管跑步品类实现双位数增长，但运动生活品类下滑双位数且售罄率不及预期。库存层面，库存金额同比增长双位数，库存量增长中单位数，预计Q4季末库存水平仍将偏高。
　　大中华区：货币中性基础上FY2026 Q3 Nike品牌大中华区营收同比下降10%，其中Nike Direct下降5%（数字化渠道大降21%，门店增长1%），批发下降13%。Nike正采取“更加本土化”的策略，将零售门店试点扩大至100家，通过优化补货与陈列提升店效。库存层面，大中华区持续推进库存去化，库存金额同比下降中双位数，库存量下降超20%，公司将继续减少发货量以匹配全价需求，预计清理动作将持续至FY2027。
　　APLA地区：货币中性基础上FY2026 Q3 Nike品牌APLA营收同比下降2%，其中Nike Direct下降8%，批发增长3%。跑步品类依然强劲，实现双位数增长。库存层面，库存金额同比增长高单位数，但库存量实现低单位数下降。
　　【本周观点】
　　运动鞋服：板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2026Q1我们判断运动鞋服板块整体表现保持稳健增长态势，推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，公司近期发布2025年年报经营表现超预期，当前我们预计公司2026年归母净利润为28.57亿元，当前股价对应2026年PE为17倍；推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，我们预计公司2026年不考虑一次性利得后归母净利润为140.53亿元，对应2026年PE为14倍；关注滔搏、特步国际、361度。
　　品牌服饰：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。由于春节时间错位及气温扰动影响，我们判断2026年1~2月服饰品类零售同比稳健快速增长、3月则环比回落。推荐【比音勒芬】，管理层增持股份彰显业务发展信心，对应2026年PE为13倍；推荐【海澜之家】，2026年成长业务模块有望加速开店带动收入提速增长，高分红具备吸引力，当前股价对应2026年PE为14倍；推荐【罗莱生活】，我们判断当前公司国内家纺业务运营稳健，若不考虑家具业务潜在的商誉减值风险，我们预计公司2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，2026年我们预计公司家纺业务复苏态势持续，当前股价对应2026年PE为14倍。关注水星家纺。
　　服饰制造：关注国际贸易关系变化，优选龙头制造公司。短期建议关注海外下游消费及国际贸易关系及政策变化风险，基于格局持续优化的逻辑，关注短期订单趋势良好的【伟星股份】，对应2026年PE为16倍；关注估值具备性价比、盈利质量相对较高的【申洲国际】，对应2026年PE为11倍；关注业务规模扩张、盈利能力具备提升空间的【晶苑国际】，对应2026年PE为9倍；关注【华利集团】，公司新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局，后续利润率有望逐步环比修复，对应2026年PE为14倍；关注开润股份。
　　黄金珠宝：2025年个股基本面/股价表现分化明显，2026年继续关注强α标的。2025年在金价上涨的背景下黄金珠宝公司业绩分化明显，展望2026年我们预计消费者持续加强对于产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福】，当前股价对应FY2026PE为15倍；推荐【潮宏基】，当前股价对应2026年PE为12倍。
　　【近期报告】
　　运动鞋服：2025年稳健增长，长期赛道投资价值高。2025年安踏体育营收/剔除2024年一次性