引言
　　当前海外运动品牌公司2025Q4财报已基本披露完毕，海外各公司销售表现与盈利能力如何，年度后续指引情况如何，海外库存究竟行至何处，基于以上多个问题，我们对海外公司四季度财报表现进行梳理与总结，通过最新的行业数据寻觅上述问题的答案。
　　综述：营收表现分化，改善趋势延续
　　营收表现延续分化，改善趋势延续。从代表性鞋服公司2025Q4营收表现来看，On（营收同比+31%）、Amer Sports（营收同比+28%）和Adidas（营收同比+11%）延续了强劲的增长势头。Asics（营收同比+21%）与Deckers（营收同比+7%）虽然在北美等局部地区面临压力，但全球整体仍维持不错表现。VF（营收同比+2%）与Nike（营收同比持平）企稳修复，环比有所改善；而UA（营收同比-5%）与Puma（营收同比-21%）则受品牌经营调整影响，表现持续承压。综合而言，2025Q4海外运动品牌营收表现延续分化，专业化与高端化赛道动能充沛，而部分品牌仍处于转型与复苏的震荡期。
　　指引：经营磨底品牌改善确定性提升，强势能品牌新财年指引谨慎
　　经营磨底品牌改善确定性提升，强势能品牌新财年指引谨慎。从海外运动品牌最新营收增速指引来看，Nike、Puma、VF等经营磨底品牌，伴随着渠道去库及经营调整步入尾声，修复确定性持续提升。品牌势能较强的Adidas、On、Amer Sports等在最新财年指引中虽维不错增长态势，但由于基数抬升及全球宏观不确定性，普遍呈现降速趋势。
　　关税扰动仍存，毛利率仍受拖累。从各运动品牌最新毛利率指引来看，除On、Amer Sports、VF外，各运动品牌年度或季度毛利率均预期同比下滑，主要拖累为美国加征关税所带来成本增加，此外去库去化与折扣加深也有所影响。
　　库存：行业渐迎补库，需求温和修复
　　终端需求层面，美国零售增速维持稳健，德日零售增速低位震荡，外需预计温和修复。近几个季度美国服装零售增速维持个位数增速，英国零售从2025Q2起增速向好，2026Q1高基数下有所滑落的，但预计后续仍能维持稳健增长，全球贸易环境不确定性下德日等国零售增速仍维持低位震荡，整体而言，外需呈温和修复态势。
　　行业库存层面，美国服装行业库存处于去库尾声。美国批发商库销比自2023年以来持续下滑，零售商库销比自2022年以来维稳，从行业库存同比情况来看，近几个季度美国服装零售商及批发商库存持平略增。整体而言，美国服装整体库存已处于较低水平，后续有望迎来补库。
　　展望后续，行业渐迎补库，需求温和修复。目前美国服装行业整体位于去库末期，库销比行至相对低位，Adidas主动补库但动能或减弱，经营承压的Nike仍延续去库，期待后续向补库切换。零售整体弱修复，行业需求逐步改善，但大中华区仍有拖累，关税扰动仍存。若后续零售维持改善，以Nike为代表的行业巨头有望补库以弥补Adidas等品牌补库动能可能渐弱问题，上游制造接单或迎来拐点，制造板块有望迎来行业β。
　　风险提示
　　1、海外需求衰退风险；2、库存去化不及预期风险；3、行业竞争加剧风险。