供需主导趋势，库存决定弹性
　　2008年以来，棉花价格经历了两轮明显上涨与两轮缓涨行情。2008/11-2011/3，棉花减产供给受限，需求回暖棉价上涨。2016/3-2018/6，库存出清压力缓解，棉价修复至合理区间。2020/4-2022/6，极端天气扰动产量，需求修复棉价上涨。2022/12-2024/3，减产带动内棉价格提升，外棉随之跟涨。
　　2025年，外棉价格低位震荡，内棉价格已见抬升。从2025年棉价走势来看，受全球棉花供应充裕和终端需求维稳拖累，外棉价格全年处于低位震荡。而内棉价格历经两轮下跌与上涨，具体来看：4月，关税冲击预期转弱，棉价快速下行。5-7月，关税缓和需求修复，棉价触底回升。9-10月，棉花供给预期增长，需求平平导致棉价下行。11-12月，宏观政策托底需求，棉价再度上升。
　　整体而言，棉价上涨主要基于供需格局改善，而库存情况决定棉价弹性，政策与制度差异性则决定了不同市场的棉价表现节奏。
　　当前节点如何看待棉价走势？
　　内棉：供给预期宽松，需观察后续零售及减产政策落地情况。虽然新疆政策带来减产预期，但是短期政策效力有待观察，内棉供给预计相对稳健，因此供给端带来的价格弹性或相对有限。2025年以来国内零售保持稳健，若下游顺畅补库，有望对棉价形成支撑，反之则可能迎来回调。
　　外棉：棉花种植意愿减弱，全球棉花供给收紧。由于全球棉价长期低迷、生产成本高企以及气候风险等因素的影响，美国、巴西等主要产棉国的种植意愿普遍减弱，预计2025/26年度及全球棉花产量将出现不同程度的下滑。USDA预计2025/26年度美棉将实现减产，此外USDA2026年2月年度展望论坛预计2026/27年度全球棉花产量同比-3%，消费量同比+1%，期末库存同比-5%，产量缩减为棉价提供支撑。CONAB（巴西国家供应公司）预计2025/26年度巴西棉花供给由扩张转为收缩，产量预期由400万吨以上持续下修至380万吨附近，较2024/25年度同比下滑6.7%。此外需求端修复、美棉溯源以及替代品涨价等因素驱动下，外棉需求有望提振，从带支撑棉价上行。
　　风险提示
　　1、终端需求修复不及预期风险；
　　2、棉花价格波动或回落风险；
　　3、汇率波动风险。