事件描述
　　FY2025Q4（2025/10/1-2025/12/31）adidas品牌实现营收60.8亿欧元，固定汇率下同比+11%，毛利率同比+1.0pct至50.8%，预计主要得益于产品和运费成本降低、业务结构优化及全价销售。营业利润同比+188%至1.6亿欧元，营业利润率同比+1.7pct至2.7%，归母净利率同比扭亏至1.3%。
　　FY2025全年adidas品牌实现营收248.1亿欧元，固定汇率下同比+13%，毛利率同比+0.8pct至51.6%。营业利润同比+53.8%至20.6亿欧元，营业利润率同比+2.6pct至8.3%，归母净利润同比+75.4%至13.4亿欧元，归母净利率同比+2.2pct至5.4%。
　　事件评论
　　收入拆分：收入保持不错增长，渠道及市场表现强劲。
　　1）分地区：固定汇率下，adidas品牌欧洲/北美/拉美/新兴市场/日韩/大中华区FY2025Q4营收分别同比+6%/+5%/+18%/+15%/+13%/+15%至18.3/12.7/8.4/9.4/3.2/8.5亿欧元，FY2025营收分别同比+10%/+10%/+22%/+17%/+14%/+13%至81.4/50.9/29.3/35.1/14.1/36.2亿欧元。各市场均实现增长，FY2025Q4欧洲和北美增速较缓主因采取谨慎的批发销售策略，但DTC渠道仍实现双位数强劲增长。
　　2）分渠道：固定汇率下，adidas品牌批发/DTC渠道FY2025Q4营收分别同比+2%/+19%至30.4/30.1亿欧元，FY2025营收分别同比+12%/+14%至148.3/99.3亿欧元，FY2025Q4DTC渠道增长强劲，其中电商渠道营收同比+21%，自营零售店营收同比+17%，所有门店同店销售均实现双位数增长。
　　3）分产品：固定汇率下，adidas品牌鞋类/服装/配饰FY2025Q4营收分别同比+5%/+20%/+7%至32.5/23.8/4.5亿欧元，FY2025营收分别同比+12%/+15%/+6%至142.3/87.6/18.2亿欧元。FY2025Q4鞋类中跑鞋同比增长超35%，世界杯支持服装品类增长，跑步、训练、户外和原创服装均实现双位数增长。
　　库存情况：FY2025Q4末公司库存同比+16.9%至58.3亿欧元，库存增长主因营收增长规划及世界杯相关产品提前采购，库存结构整体保持健康，能够支撑营收规模持续增长。
　　业绩指引：固定汇率下，公司预计FY2026全年营收同比高单增长（绝对额增长约20亿欧元），预计所有市场份额均有所提升，其中北美/大中华区/新兴市场/拉美和日韩营收同比低双增长，欧洲营收同比中单增长。预计营业利润约为23亿欧元，利润指引低于市场预期（彭博一致预期26.4亿欧元）。中期展望来看，公司预计2027-2028年营收将保持高单增长，2026-2028年营业利润CAGR实现中双增长。
　　风险提示
　　1、宏观经济增速下行影响需求风险；
　　2、行业竞争加剧风险；
　　3、库存积压风险