主要观点：
　　lululemon公布2025财年全年业绩：1）收入/净利同比增长5%/-13%，美洲/中国/其他地区营收同比-1%/29%/16%，国际业务表现强劲，有效对冲北美疲软。全球直营门店净增44家至811家，其中中国内地净增21家。2）2026财年预计收入同比增长2%-4%，其中中国内地营收增长约20%，全球计划新开40-45家直营门店，多数位于中国内地。管理层明确核心战略为“强化品牌，重启增长”，通过严控折扣、优化供应链与定价对冲成本影响，推动北美市场修复与盈利改善。
　　本周李宁发布25年年报，1）业绩超出市场预期；且我们分析，剔除其他收入（含政府补助、投资性房地产减值等）、金融资产预期信贷亏损拨备转回、融资收入净额、联营公司及合营企业收益后归母净利润为24.15亿元，同比仅下降0.7%、基本持平。2）目前库销比4个月，存货健康。3）公司指引26年收入高单增长（跑步10%、篮球降幅收窄、运动休闲个位数增长）、净利率高单（奥运年26年全年覆盖，而25年则5月开始）。
　　本周晶苑国际发布25年年报，1）业绩基本符合市场预期、收入低于市场预期，主要由于下半年受到员工效率及高基数影响，净利增速高于收入主要来自自动化改进效率、高毛利的毛衣品类占比提升下的毛利率提升及管理费用率下降。2）派息率66%有所提升，股息率6%。3）公司1月20日公告拟收购埃及土地，代价为3040万美元，面积为80万㎡，有利于分散地缘政治风险，应对贸易政策变化。4）26年维持收入端高单指引。
　　本周酷特智能公告并购：子公司拟以约5亿元现金收购韩国APM集团旗下13家核心公司中部分公司的50%股权，交易对方为APM集团实际控制人。我们分析，此次收购意义在于：1、有助于酷特获得东大门服装订单：APM在东大门有很多服装，有利于全品类拓展。2、销售软件产品。3、有利于APM拓展中国区。
　　投资建议：（1）上游：推荐百隆东方、富春染织，受益标的：台华新材。（2）中游：尽管市场担心升值、原材料价格上涨、海外需求放缓，但仍推荐困境反转型个股，推荐兴业科技、健盛集团；（3）品牌类：我们预计3月流水增速弱于1-2月，但不排除未来通胀传导。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、罗莱生活、富安娜。
　　线上数据跟踪：淘宝天猫平台26年2月童装增速有所提升，Balabala Shoes增速最高
　　根据萝卜投资数据，2026年2月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为9.96%/8.78%/-27.27%/-1.31%/8.69%，2月童装增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长13.68%/-3.68%/-0.03%/-3.85%。根据萝卜投资数据，2026年2月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是Balabala Shoes、Danskin、男生女生/HEYLADS，同比增长分别为35450.52%/ 967.79%/724.02%。同比增速后三分别是加一尚品/COYEEE、摩高/Mogao、博洋宝贝，同比增速分别为- 99.84%/-99.62%/-99.53%。
　　原材料价格：内棉/美棉现货/美棉期货/羊毛/锦纶本周变动0.92%/3.72%/2.76%/-1.79%/0.56%，年初至今累计变动7.30%/4.94%/5.72%/6.25%/31.16%
　　截至3月20日，中国棉花3128B指数为16722元/吨，区间下跌0.92%，中等进口棉价格指数(1%关税)为13287元/吨，区间上涨5.06%，内棉价格高于外棉价格3435元/吨。从美棉现货价来看，截至3月20日，CotlookA指数(1%关税)收盘价为13568元/吨，区间上涨3.73%。从美棉期货价来看，截至3月20日，NYMEX棉花期货结算价(连续)为67.67美分/磅，区间上涨2.76%。截至3月20日，锦纶中国华东市场价为18100元/吨,区间上涨0.56%。截至3月19日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1751澳分/公斤、折合人民币元84923.50元/吨（1澳元=4.85元人民币），区间下跌1.79%。
　　行业新闻
　　Zara与John Galliano签约两年合作、lululemon去年营收763亿元，今年重点在中国开店、耐克公布20亿遣散计划，或与匡威出售相关、营收破40亿！利郎2025年跑出双增长
　　风险提示
　　汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险