弱分析：中性
　　◆加工费分化，矿紧预期持续发酵。国产矿TC集中在1200-1600/金属吨，平均1400元/金属吨，但进口矿TC继续走低，普通进口矿报盘TC在0-10美元/干吨，高富含进口矿TC持续报在-10美元/干吨附近。当下炼厂原料库存天数平均约23天，港口库存出现下降，国产矿竞争加剧，部分炼厂存在竞价抢矿情况，供应整体表现紧张。考虑今年进口矿严峻形势，国产矿加工费上涨空间可能受阻。其一，海外矿山今年或出现明显减量，中东地缘问题不断发酵下，俄罗斯、伊朗等地区暂难给到增量，其他地区增量项目能否顺利爬产亦存在不确定性；其二，矿山扰动今年明显增加，不论是澳洲洪水，抑或瑞典地震等事件，均应对锌矿供应风险敲响警钟。今年海外锌矿供应不容乐观，预计上半年加工费较难回升。
　　◆基本面偏弱。4月国内炼厂排产环比增量，考虑硫酸、白银等副产品收益较好，短期冶炼开工率难降。本周社库水位依旧高企，库存去化不明显且出现反复。传统“金三银四”旺季成色不足，下游需求整体呈现弱复苏，订单表现不及往年旺季。
　　◆长周期来看，供应侧矛盾将继续主导价格。当下已经处于锌矿扩产周期尾声，全球锌矿产量增速下滑，增量主要集中在国内，海外矿山增量十分有限且集中在非标矿，诸如Antamina等主流大矿均出现减产，叠加生产扰动增加，锌矿增量空间相对往年有限，锌矿最宽松阶段已然过去，锌矿紧平衡或成为常态。矿冶平衡收紧下，今年TC运行中枢预计下移，锌价运行中枢预计上移。
　　◆交易层面，当下时间节点宏观>基本面，市场尾部风险依然存在，中东紧张局势不排除有进一步升级可能。市场转向衰退交易可能性在增加，有色板块风险仍在酝酿。但我们认为矿、锭出现撕裂性矛盾下，锌价下方空间并不大，建议关注中期逢低多机会。