本篇报告解决了以下核心问题：1、美伊冲突对原油价格和通胀前景的影响；2、滞胀环境下的交易有何特征。
　　核心要点:
　　即使美伊双方停火，油价可能也难以回落至冲突发生前的中枢。乐观情形下，美伊局势迅速缓和，油价在5月迅速回落至75美元/桶，假设其他分项维持当前增速，美国CPI有望回落至2.6%，对降息不构成阻碍。基准情形下，油价在95美元/桶高位盘整后，四季度逐步回落至75美元/桶，将导致2026年美国CPI中枢回到3%以上的水平，降息可能会推迟至四季度且幅度相对有限。悲观情形下，二、三季度原油价格在110美元/桶震荡，四季度逐步回落至95美元/桶，CPI中枢达到3.6%，通胀压力显著增加，降息可能性将会大大降低，但只要通胀未能持续抬升，加息仍然不是基准假设，加息与否更多取决于通胀预期能否稳定。
　　目前美国通胀难以回到目标水平，美联储降息节奏缓慢，中东局势动荡后进一步转向谨慎观望，而另一方面美国经济尤其是劳动力市场下行压力不断积累，相较于2022年，当下美国面临的经济下行压力明显增加，就业市场大幅降温，AI带动的资本开支也依赖于宽松的利率环境，若通胀水平在能源供给冲击下再度回升，货币政策将陷入两难境地，滞胀风险将显著加大，而对于滞胀现实的交易将导致权益资产进一步承压，黄金仍然是对冲风险的较好工具。
　　参考日本的产业转型经验，滞胀环境下仍然存在具有成长潜力的行业，1970年代的小排量汽车和半导体制造分别代表着能源转型和高端制造方向，映射到当下即对应着新能源产业链和AI产业带动的数据中心基础设施，我国在电力设备、储能和光模块制造上的产业优势有望在滞胀环境中取得超额收益。
　　风险提示
　　历史比较法的局限性、美伊冲突超预期升级、美联储货币政策超预期紧缩、美国经济下行压力超预期、全球宏观不确定性加剧