公司公布2025年全年业绩：收入10.46亿元/同比+31.0%；综合毛利率达36.0%/同比+2.1pct；经调整净利润1.25亿元/同比+194.9%，对应经调整净利率11.9%/yoy+6.6pct，略超我们此前预期（经调整净利润1.21亿/经调整净利率11.5%）。受益于轻资产委托运营战略及全国化品牌辐射效应，25年公司加速扩张，期末月子中心数量达140家（较24年末净增63家）。此外，公司全生命周期护理生态版图优势渐显，非月子业务收入占比持续提升。我们认为，伴随生态协同、全球化快速扩张与高端品牌壁垒持续深化，AI战略有望赋能公司构建智能护理新生态，向“全球家庭护理智能决策平台”加速转型，规模效应或将持续撬动利润弹性释放。维持“买入”评级。
　　轻资产模式驱动全球快速扩张，高端定位支撑客单价逆风上行
　　25年月子中心收入达8.99亿元/yoy+30.8%，毛利率33.2%/yoy+1.4pct，主要系公司坚定推进轻资产运营战略，新开门店以高毛利的委托运营模式为主。拓展方面，国内市场维稳基本盘，截至25年末公司门店达140家/净增63家；全球化布局加速，25年海外市场拓展初捷，年内已成功进入4个海外城市并设立8家门店，海外业务GMV同比+280.0%。在行业面临挑战的背景下，公司全品牌客单价实现全面稳健增长至15.6万元/yoy+5.0%，其中旗舰高端品牌圣贝拉/高端品牌小贝拉ASP分别达26.68万元/10.84万元，同比分别+11.6%/+12.6%；圣贝拉品牌8月实施战略提价后订单量仍保持稳定，充分印证了其深厚的市场认可度及高端品牌壁垒。
　　全生命周期生态版图轮廓渐晰，第二曲线加速成长
　　公司横向拓展家庭护理、健康食品等多元场景，2025年产后护理以外的多元业务收入占比已提升至29.5%，产后综合二销转化率高达95.5%，用户全生命周期价值持续释放。其中：1）家庭护理业务延续高速增长，25年收入8190万元/yoy+36.7%，毛利率达37.2%/yoy+2.9pct；服务网络持续深化，服务客户数增至823人/yoy+20.9%，予家品牌单客签约时长延至122.8天/yoy+1.8天，续约率提升至56.7%。2）健康食品业务盈利能力显著提升，25年收入6470万元/yoy+26.3%，得益于供应链优化，毛利率提升至72.8%/yoy+11.3pct；旗下广禾堂品牌已连续四年蝉联天猫月子营养类目销售额第一，内容电商起量快速，收入贡献占比已升至30%。
　　规模效应释放利润弹性，依托AI科技生态强化长期竞争力
　　SaaS系统及AI技术推广带来人效提升及成本优化，25年公司经调整营销费用率降至10.5%/同比-1.4pct，经调整管理费用率（剔除上市费用及股份支付影响）降至14.6%/同比-1.4pct。展望未来，公司积极构建AI科技生态以夯实长期竞争力，年内正式推出行业首个孕产育智能体“贝拉博士”；并战略投资母婴AI服务商WITH 1000 AI、与云迹科技达成战略合作，探索具身智能机器人落地并完成核心门店试点，有望构建“智慧中枢-实体硬件-数据网络”生态化体系，持续强化难以复制的服务效率与体验创新的技术壁垒。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司境内主业稳增、全球化和AI赋能多曲线向好，上调公司26-27年经调整归母净利润预测至2.05亿元/3.06亿元（较前值+0.3%/+0.1%），引入28E经调整归母净利润预测4.03亿元，对应调整后EPS 0.33/0.49/0.65元。参考可比公司彭博一致预期26EPE 17x，考虑公司仍处快速成长期、高端品牌定位稀缺，给予公司26年20x经调整PE（维持溢价率），调整目标价至7.64港币（前值9.76港币，对应26E 27x PE）。维持“买入”。
　　风险提示：开店表现不及预期，行业竞争加剧风险，婴幼儿健康安全风险。