事件:
　　美图公司2026年3月27日发布公告：2025年公司持续性经营业务实现营收38.6亿元（YOY+28.8%），毛利润28.4亿元（YOY+24.6%），对应毛利率73.6%（YOY-2.4pct），归母净利润7.0亿元（YOY-12.7%），经调整归母净利润9.7亿元（YOY+64.7%）。
　　我们的观点:
　　整体表现：公司2025年营收实现较快增长，主要受AI驱动下影像与设计产品收入高增带动（同比增长41.6%），广告业务小幅承压及非核心业务调整对收入形成一定扰动。2025年经调整归母净利润实现大幅增长，盈利能力显著提升，主要得益于生成式AI技术的加持下，公司高毛利业务影像与设计产品收入增长带动经营杠杆持续释放，且AIAgent功能的商业化也进一步推动付费转化。
　　 AIAgent驱动用户增长与商业化加速，生产力场景成为核心引擎。公司于2025年全面推进AIAgent战略，并将其深度嵌入影像与设计产品及视频创作工具中，逐步构建以“垂直领域AI工作流”为核心的产品体系。1）用户层面：AI能力驱动下截至2025年12月公司整体MAU达2.76亿（YOY+3.8%），其中中国内地以外市场的MAU同比增长6.3%，增长动能更为突出；截至2025年12月付费订阅用户数达1,691万（YOY+34.1%），订阅渗透率提升至6.1%（+1.4pct），反映AI功能持续强化用户付费意愿。从结构上看，AIAgent重点赋能的生产力工具表现尤为亮眼，付费订阅用户同比增长67.4%，显著快于生活场景应用，体现出AI驱动下高价值创作需求快速释放。2）产品与技术层面：相较于通用大模型，AIAgent通过融合行业知识、结构化提示词及多模型调度能力，实现从需求解析到内容生成及优化的全流程自动化，显著提升创作效率与输出质量。3）商业化层面：AIAgent已成为核心增长驱动之一，其中美图设计室的Agent功能自2025年12月起快速拉动付费金额增长，展现出强劲的商业化动能。
　　非核心业务调整，广告业务小幅承压。2025年公司持续聚焦核心主业，对美业解决方案相关业务进行收缩，并已于2025年内终止化妆品供应链管理服务，同时将AI测肤业务重分类至“其他”板块。广告业务方面，2025年收入同比下降1.3%至8.4亿元，整体表现略有承压，但公司通过优化程序化广告竞价体系及推出AI赋能广告形式（如“AI配方”“AI脑洞特效”），持续提升广告内容互动性与投放效率。
　　盈利预测和投资评级：美图作为国内AI应用兑现度较高的公司之一，长期看好公司在AI赋能下的“C端+B端+海外”齐开花，以及后续Agent商业化空间。我们预计公司2026-2028年营收分别为49/59/70亿元，经调整归母净利润分别为13.0/17.1/21.3亿元，对应经调整摊薄EPS为0.22/0.29/0.37元，对应经调整P/E为13X/10X/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：外汇风险、市场竞争和技术变革风险、依赖核心产品和用户增长风险、法律法规和政策变化、AIGC技术发展不及预期风险、AI应用进展不及预期风险等。