1、做平30Y-10Y的机会已现
　　10Y是整条国债收益率曲线中最受市场关注的期限，投资者对于30Y等临近期限国债的定价常是以10Y作为参考的，30Y与10Y国债间的利差也常作为对比两个期限国债投资性价比的指标。一般来说，上述利差在历史数值中所处的分位数越高，则意味着30Y相对于10Y品种的投资性价比越高，反之亦然。
　　在中等长度的时间周期中，30Y与10Y国债间利差具有明显的均值回复特征。例如，自2010年1月至2022年12月，上述利差时涨时落，但基本处于40-80bp的区间里，中位数为57bp。（注：本文中所有数据的计算皆基于月末值。）
　　2022年12月后，30Y与10Y国债间利差曾经出现过趋势性的下行，但近半年多以来利差又快速抬升，这亦是均值回复的体现。当前（注：2026年3月31日）30Y与10Y国债间的利差为53.5bp，处于自2010年1月以来的52%分位数。这样看来，当前30Y与10Y国债间利差至少已处于历史中性水平。（注：该利差基本回到了2022年3月的水平。）
　　进一步讲，当前30Y与10Y国债间利差相对于用10Y国债收益率测算出的拟合值而言是偏高的。在2010年1月至2026年3月这段时间中，上述利差与10Y国债收益率之间呈现正相关，Pearson相关系数为0.44。基于两者间的相关性我们可以建立OLS模型：30Y与10Y国债间的利差=10.23×10Y国债收益率+19.00（注：利差的单位为bp，收益率的单位为%）。我们可以依据上述模型结果和10Y国债收益率计算出每一时点的利差拟合值。与前文所言的均值回复类似，利差的实际值亦会向拟合值进行回复。（注：我们可以将拟合值理解为动态的均值。）例如，2020年5月利差的实际值为78.8bp，高于模型拟合值（注：46.7bp），此后利差的实际值便快速向拟合值靠拢。当前的实际值为53.5bp，同样高于拟合值（注：37.6bp），实际值亦有向拟合值回复的动力。也就是说，从中等时间周期来看，当前押注30Y与10Y国债利差收敛的胜算较大。
　　我们也可以从30Y与10Y国债收益率间比值的分析中得到类似的结论。与期限利差相比，30Y与10Y国债收益率的比值更侧重于从静态收益率、持有期票息收入的角度衡量两类资产的投资性价比。与期限利差相同，30Y与10Y国债收益率的比值也具有均值回复特征。当前30Y和10Y国债收益率分别为2.35%和1.82%，两者间的比值为1.29，形成了自2020年6月以来的最高值。显然，未来比值的回落只是时间早晚的问题，这与前文结论的指向一致：当前押注30Y与10Y国债利差收敛的胜算较大。
　　同理，押注30Y地债与10Y国债利差收敛的胜算也较大。当前30Y地债与10Y国债间的利差为79.3bp，处于自2021年1月以来的82%分位数。（注：该利差同样基本回到了2022年3月的水平。）当前30Y地债与10Y国债收益率之比为1.39（相当于同一时段30Y地债能提供的票息收入较10Y国债高约四成），处于自2021年1月以来的次高值。（注：在地债市场发展前期，30Y地债的流动性有限。为了稳妥起见，我们将研究窗口的起始点设于2021年1月。）
　　2、风险提示
　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。