核心观点
　　资产负债双轮驱动A股险企2025年归母净利润合计yoy+22.4%。2025年A股险企归母净利润合计达4253亿元，yoy+22.4%，高基数下依然实现稳步提升；从利源结构来看，保险服务业绩/投资业绩yoy+19.7%/39.3%至2570/3012亿元，税前利润贡献占比分别达46.9%/55.0%，结构相对均衡。其中，4Q25多数上市险企利润表现阶段性承压，A股险企归母净利润yoy-102.6%至-7.48亿元，主要受资本市场波动叠加3Q25以来险企持续提升二级市场权益配置规模影响。
　　 NBV增速亮眼，COR整体延续稳中向好态势。人身险量价齐升，A股险企NBV合计yoy+35.8%至1267亿元；其中，新单保费合计yoy+11.1%至6962亿元，NBVM(使用NBV/新单近似估计)yoy+3.3%至18.2%，“报行合一”红利持续释放叠加预定利率下调，NBVM整体延续提升趋势。细分渠道来看，银保渠道贡献业务核心增量，A股险企银保渠道NBV合计yoy+116.8%至328亿元，NBV贡献占比yoy+9.7pct至25.9%，渠道重要性持续提升。财险方面，“老三家”人保财、平安财、太保财保费yoy+3.7%至1.1万亿元，市占率yoy-0.1pct至62.6%，保持稳定；“反内卷”政策推进态势下，COR整体延续改善趋势，人保财险/太保财险/平安财险yoy-1.3pct/-1.1pct/-1.5pct至97.5%/97.5%/96.8%。
　　 2025年上市中资险企二级权益投资规模提升1.5万亿元。上市险企TII整体亮眼，CII表现分化，NII阶段性承压。以股票+基金作为二级权益规模（如披露权益型基金则使用股票+权益型基金口径），截至2025年末，上市险企二级权益规模较年初增长63%，增幅达1.5万亿元，较25年6月末水平增长36%，2H25幅达1.0万亿元，险资入市成效显著；使用经营性净现金流作为新增保费的近似度量，2025年7家上市险企增配二级权益规模高于新增保费的30%1.0万亿元。
　　投资分析意见：4Q25业绩阶段性影响股价表现，保险板块的“高弹性”标签致使其在市场风偏较低态势下短期波动加大，出现明显超调。我们中期依然看好板块的价值重估逻辑，推荐中国平安、中国财险、中国人寿（H）、新华保险、中国太保，建议关注中国太平、众安在线。
　　风险提示：监管政策影响超预期、长端利率下行、权益市场大幅波动、大灾影响超预期