核心观点
　　事件：公司发布2025年财报。2025年，公司实现收入53.5亿元/yoy+2.6%，实现归母净利润7.15亿元/yoy+23.2%，整体符合预期。2025年，公司毛利率为70.4%/yoy+2.3pcts，归母净利率为13.4%/yoy+2.2pcts。2025年末，公司计划派息每股0.2125元，全年派息率69.8%。
　　门店持续扩张，下沉市场为主要发力方向。2025年末，公司整体门店数量为819家，净增门店146家，其中“小菜园”品牌门店807家/净增140家。从城市分布来看，小菜园品牌门店在一线/新一线/二线/三线及以下城市占比分别为18.3%/29.6%/12.3%/39.8%，主要集中在下沉市场。
　　主动调价叠加同店翻台率下降导致同店销售额下降，堂食、外卖稳健增长。从客单价来看，2025年堂食客单价为56.1元/yoy-5.2%，主要是因为公司主动采取降价措施提升品牌性价比及提升餐饮流量。从同店翻台率来看，2025年公司一线城市/新一线城市/二线城市/三线及以下城市翻台率分别为2.9/2.9/3.3/2.8次，同比-0.2/-0.2/-0.1/-0.1次，整体翻台率为2.9次/同比-0.2。综合影响下，2025年公司整体同店销售额-9.4%，其中一线/新一线/二线/三线及以下城市同比各-12.1%/-9.6%/-7.5%/-8.6%。2025年堂食/外卖收入分别为32.6/20.7亿元，yoy+2.2%/+3%。
　　投资建议：公司是新徽菜龙头，定位大众便民餐饮，依托供应链和优异的运营能力快速拓张。基于当前的宏观环境和公司下调菜品价格考虑，我们下调2026年公司业绩预测，预计2026-2028年公司归母净利润6.15/7.59/9.09亿元，对应PE分别为13/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、门店开拓不及预期、宏观经济波动等