事件：2026年3月24日，小米集团发布2025年四季度及全年业绩数据。
　　 2025年整体：收入创历史新高，盈利能力整体稳健，汽车业务进入规模化兑现阶段。2025年公司实现收入4573亿元，同比+25.0%，创历史新高，主要受益于手机×AIoT业务稳健增长，以及汽车业务快速放量；盈利能力方面：综合毛利率22.3%，Non-IFRS净利润392亿元，同比+43.8%。
　　 25Q4整体：收入创新高，利润承压，汽车继续放量、互联网略超预期。1）收入：4Q25实现收入1169亿元，yoy+7.3%/qoq+3.4%，略高于一致预期0.5%；2）毛利率：综合毛利率20.8%，yoy+0.2pct/qoq-2.1pct，主要系手机、IoT及汽车业务毛利率环比均有所回落；3）Non-IFRS净利润63亿元，高于一致预期9.8%，但yoy-23.7%/qoq-43.9%，主因利润基数较高，且本季手机、IoT盈利能力走弱，部分被汽车经营持续改善所对冲。
　　分业务来看，小米4Q25各业务表现有所分化，手机和IoT整体符合预期，互联网业务好于预期，汽车业务延续放量但毛利率环比回落。手机出货承压但大陆高端化带动ASP环比提升，IoT受补贴退坡及竞争加剧影响承压；互联网收入和毛利率均超预期，汽车收入略超预期，但受Ultra占比下降、销售现车和展车的影响，ASP和毛利率环比回落。
　　投资建议：当前股价已较充分反映悲观预期，配置性价比较高；同时公司AI布局领先，人车家生态闭环有望持续打开物理AI成长空间。考虑行业竞争加剧等因素，我们预计公司2026-2028年实现营业收入5023/5839/6651亿元，归母净利润344/443/537亿元，对应PE分别为23/18/14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：零部件成本上行、新品表现不及预期、宏观经济承压