事件：2026年3月26日，公司发布2025年业绩公告，2025年公司实现营业收入149.6亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润13.7亿元，同比下降9.7%。
　　营收稳健增长，毛利率阶段性承压影响业绩，费用率进一步压降：2025年公司营收同比增长6.0%，分业务结构看，物管业务实现收入117.3亿元，同比增长9.1%，住户/非住户增值服务营业收入同比分别-12.0%/+6.1%。公司营收稳健增长而归母净利润下滑的主要原因为毛利率阶段性承压，2025年公司综合毛利率同比下降1.6pct至15.0%，其中基础物管毛利率同比下降1.6pct至14.3%，非住户增值服务由于智慧化工程研发成本摊销、地产行业调整导致价格竞争加剧等因素影响，同比下降5.9pct至7.2%，住户增值服务毛利率同比提升8.5pct至34.0%。费用率方面，2025年公司销管费用率同比压降0.3pct至2.8%。
　　物管规模持续扩张，拓展能力不断提升：2025年公司物业服务管理面积4.8亿平方米，同比增长8.0%，外拓年合约额21.3亿元，同比增长32.8%，其中核心都市圈新签年合约额12.7亿元，同比增长23.6%。公司项目拓展能力持续提升，物管面积稳步增长，为公司物业服务收入增长提供坚实基础。
　　派息率同比提升，展现公司对股东回报的重视。2025年公司拟派发股息0.20港元/股（含0.01港元特别股息），派息率同比提升7pct至43%，展现管理层对股东回报的重视。
　　投资建议：公司基础物管内生外拓持续发力，具备较强的规模优势和品牌效应，考虑到近年来房地产及物业行业竞争加剧，我们小幅调整公司2026-2027年归母净利润分别为14.4亿元、15.5亿元，并预计2028年归母净利润为16.8亿元。对应PE分别为8.1倍、7.5倍、6.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业持续下行，市场化外拓不及预期，物管行业竞争加剧