事件：3月26日，公司发布2025年四季度业绩。2025Q4实现营业收入921亿元/YOY+4.1%，经调整净利润亏损151亿元（去年同期为盈利98亿元）；2025年全年实现营业收入3649亿元/YOY+8.1%，经调整净利润亏损186亿元（去年同期为盈利438亿元）。
　　核心本地商业：外卖竞争边际缓解，业务进入利润修复通道。（1）业绩：2025Q4核心本地商业收入648亿元/YOY-1.1%，分部经营利润由去年同期的盈利129亿元转为亏损100亿元，OPM为-15.5%/YOY-35.2pct；收入端看，配送服务/佣金/在线营销服务收入各同比-10%/-1.2%/+2.3%；公司收入略有下降主要是因为于收入中扣除的补贴增加，公司加强营销及推广力度以提升品牌影响力及价格竞争力，从而持续提高用户交易活跃度与黏性以应对激烈竞争。（（2）外卖竞争边际缓解，业务进入利润修复通道。3月25日，国家市场监督管理总局官网转载《经济日报》评论文章《外卖大战该结束了》；我们认为，外卖竞争边际缓解，预计1Q26餐饮外卖的减亏趋势将持续，中长期外卖业务有望回升至合理利润水平。
　　 新业务：Keeta持续提高运营效率，4Q25 Keeta香港UE转正。（（1）业绩：2025Q4新业务收入273亿元/YOY+18.9%，分部经营亏损46亿元，OPM-17.1%（-7.6pct），经营亏损及亏损率增加主因海外业务投资提升。（2）业务：Keeta持续提高运营效率，小象超市加快城市扩张节奏。Keeta香港持续巩固市场地位，4Q25实现香港UE转正；2026年将专注于进一步改善在沙特的运营，目前在沙特部分城市已经接近UE平衡，预计在2026年底前实现首月盈利。4Q25小象超市加快城市扩张节奏。
　　 全面拥抱AI，打造全能型本地生活AI助手。公司2025年首先推出独立App的智能生活助手（小美”，并向全体用户开放内嵌于美团App的AI助手（小团”；整合自研多模态（ LongCat”系列大语言模型和开源模型的优势，依托独特的海量本地生活商家信息与真实消费和评价等数据，打造全能本地生活AI助手，覆盖本地生活服务全品类。
　　 投资建议：公司为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能力与经营韧性均有所印证；考虑到行业竞争投入影响，我们预计2026-2028年实现营业收入各4049/4625/5249亿元，经调整净利润为-91/266/430亿元，2027-2028年经调整净利润对应估值分别为17.2/10.7倍，维持买入”评级。
　　 风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险；基础设施规模经济不显著。