投资要点：
　　公司发布2025年业绩报告，业绩符合预期，盈利韧性凸显。2025年营收50.50亿元，同增30.0%，正式跻身国货美妆“50亿俱乐部”；净利润12.05亿元，同增36.8%，增速高于收入，盈利弹性释放。其中，25H2营收24.62亿元，同增28.7%；25H2净利润5.35亿元，同增37.5%。
　　盈利能力方面：1）毛利率84.22%（-0.15pct）；2）销售费率48.28%（-0.73pct）；3）管理费用率5.33%（-1.56pct），主因上市后费用优化，行政效率提升；4）研发费用率0.77%（-0.06pct）；5）净利率23.87%（+1.18pct），盈利优势显著，远超行业平均。
　　全渠道均衡发力，线上领跑线下提质。1）线上：收入24.77亿元（+38.8%），占比50.5%，主因加强电商平台的销售及营销活动，私域与内容电商协同增效；2）线下：收入24.26亿元（+24.5%），占比49.5%。公司品牌专柜445个，覆盖131城，高端百货渠道持续拓张（北京SKP、杭州万象城等），专业美妆顾问超3300人，体验式渠道壁垒强化。公司计划持续深化高端渠道布局，加密高线城市门店覆盖并推进专柜升级，同时拓展海外市场。
　　品类结构优化，彩妆护肤双高增，香氛新赛道启航。产品端将聚焦彩妆、护肤品类创新，扩大香氛产品线覆盖。按产品类别来看：1）彩妆：25年收入29.96亿元（+30.0%），占全部营收59.3%，柔纱粉饼、凝脂柔肌妆前霜、鱼子气垫三大单品零售额均超3亿元，大单品策略持续兑现；2）护肤：25年营收18.73亿元（+31.1%），占比37.1%，鱼子面膜、黑霜领跑，新品黑金焕颜系列加速渗透，高毛利品类占比提升；3）香氛：香氛品类收入0.34亿元，占比0.7%，推出“闻道东方”故宫联名款，国韵凝香系列香水等，东方美学IP赋能新赛道。成功完成从彩妆、护肤到香氛的全品类覆盖，打开长期增长空间。
　　稀缺高端定位筑牢壁垒，品牌溢价优势凸显。公司是国货美妆头部集团，卡位中高端彩妆赛道，线下&线上优势显著，在独特东方美学定位、产品创新迭代、渠道体验升级多重驱动下，随着全链路能力持续升级，长期增长确定性较强。根据25年业绩情况，我们上调26-27年预测，并新增28年预测，预计公司26-28年归母净利润为15.60/19.54/22.89亿元（原预测为15.42/19.53亿元），对应PE为21/16/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：高端消费需求波动风险；行业竞争加剧风险；供应链及原材料供应风险；大单品依赖风险。