1、供给：1-2月中国镍矿进口260.8万吨，同比增加28%；一季度精炼镍累计产量11万吨，同比增长21%；1-2月我国累计进口一级镍38997吨，较去年同期增加4634吨，同比增13%；累计出口量6080吨，同比下降83%；累计净进口32917吨。一季度国内镍生铁累计产量7万镍吨，同比下降10%；印尼镍生铁累计产量37.5万镍吨，同比下降10%；1-2月中国镍铁进口总量20.9万镍吨，同比下降7%。一季度印尼MHP累计产量10.6万吨，同比下降2%；印尼高冰镍累计产量12.5万镍吨，同比增长56%；硫酸镍累计产量10万镍吨，同比增长31%；2026年1-2月累计出口量714吨，同比下降35%；累计进口量56953吨，同比增加87%；累计净进口56239吨，同比增加92%。
　　2、需求：新能源方面，一季度三元前驱体累计产量25.5万吨，同比增长31%；三元材料累计产量23.6万吨，同比增长47%，其中6系、9系占比显著提升，5系有所下降；一季度锂电池累计产量572GWh，同比增加51%，其中三元电池90GWh，同比下降5%；2026年1-2月锂电池累计装机量68.3GWh，同比下降7%，其中NCM装机量15.1GWh，同比持平；根据乘联会数据，1-2月乘用车零售106万辆，同比下降26%、批发159万辆，同比下降8%、出口55.5万辆，同比增长116%，渗透率42%，同比下降0.04；3月预计零售90万辆，预计渗透率达到52.9%，中国新能源汽车销量正式反超燃油车；2026年1-2月新能源汽车单车平均电量为62.0kWh，同比增长29.2%。不锈钢方面，一季度仓单库存小幅去化，社会库存季节性影响总体呈现增加态势，78家样本库存增加17万吨至110.5万吨一季度国内不锈钢粗钢累计产量960万吨，同比增长4%，其中200系、400系分别同比增长13%和6%，300系同比减少2%；印尼粗钢累计产量123.5万吨，同比增长3%；1-2月累计进口24万吨，同比下降26%、累计出口49万吨，同比下降35%、经出口25万吨。随着价格走强，利润有所修复，但原料价格表现比成品更为坚挺。1-2月SMM不锈钢表观需求615.56万吨，同比增长14%，已发布数据的终端板块来看，地产表现依旧疲软，白色家电方面仅冰箱同比有增（内需+6%和出口+19%）。
　　4、观点：自2025年12月中旬，印尼表示将收紧2026年镍矿配额至2.6亿湿吨后，镍矿基本处在偏紧的预期和现实中，一季度镍矿价格和升水均有走强，截至3月，印尼镍矿配额批复1亿湿吨左右，仍在审批推进中。在宏观情绪和镍矿配额政策共振影响下，1月沪镍价格最高涨至15万元/吨。一级镍利润显著走扩，导致国内产能基本实现满产运行，且进口窗口打开，导致国内市场一级镍社会库存压力显著，这也同样制约了镍价反弹的高度和市场看多镍价的信心。MHP印尼事故导致3月开始出现减产，折扣系数有所提升，冰镍折扣跟随走强，同时硫磺价格和供应的担忧，也一定程度上抬升湿法冶炼的供应量和成本端支撑。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁价格持续上涨，不锈钢供给端季节性特征显著，节后开始进入传统旺季，成本端镍铁和铬铁价格均有推升，不锈钢价格相对坚挺。新能源产业链来看，硫酸镍成本推升，利润有所挤压，需求侧整体增速相对平缓。
　　展望二季度来看，我们认为产业链核心关注两点：
　　其一，印尼镍矿配额审批进度和印尼补充配额的情况，如果价格水平走强，那么补充配额的概率将比较大，届时将收紧或打破原生镍紧缺的格局。
　　其二，一级镍库存是否能出现明显去化。具体去考虑一级镍库存下降的条件可能有三种：第一，供应端主动减产，从印尼MHP事故和3-4月生产情况来看，二季度有概率传导至一级镍产量放量端；第二，低价引发的囤货需求，但在当前成本高企和库存压力的背景下，除非绝对低价，否则较难发生，且一旦价格走强，库存可能也会很快溢出；第三，新增需求场景，从当前价差和下游应用来看并没有发生太大的变化，短期产业链难以发生根本性的变革。
　　因此，我们认为镍价短期下方有明显的政策和成本支撑，但是高度也被库存因素压制，价格13-14万元/吨震荡运行，需要关注是否有新增变量让镍价走出当前价格运行区间，二季度仍可考虑成本线附近做多思路为主。
　　风险提示：印尼镍矿配额不及预期/补充配额发布宏观因素