1、宏观。海外方面，一季度随着美伊冲突的爆发，彻底改变了市场风险定价。一是，地缘冲突直接导致霍尔木兹海峡航运风险溢价飙升，油价中枢跃升至80-100美元/桶，这不仅推高了全球再通胀预期，也迫使美联储乃至全球央行降息预期大幅收敛甚至接近清零。二是，全球经济预期走弱，也阻滞了此前市场对AI投资的热度，市场对铜的AI需求定价亦开始走弱。此外，3月23日，WTO发布最新全球贸易展望报告，鉴于当前中东冲突持续升级、国际油价高企等因素，将2026年全球货物贸易增速预期从之前的1.9%下调至1.4%，同时警告全球贸易面临的下行风险持续增加，给全球经济复苏带来挑战。国内方面，1-2月经济数据强于预期，工业增加值同比增长6.3%，出口高增21.8%，中国出口同比增长21.8%，“抢出口”与订单前置效应明显。但宏观传导存在温差，传统基建与制造业投资托底，而地产投资依然疲软。另外，伊朗冲突导致油价等原材料成本攀升，正通过PPI向中下游传导，可能挤压加工端利润，并制约货币政策进一步宽松的空间。从宏观来看，铜价宏观支撑逻辑已切换，地缘政治导致的风险定价与再通胀交易成为主线，显著强于单纯的经济及需求增长的预期交易。
　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至历史极低点，铜精矿长单Benchmark降至0美元/吨，TC/RCs维持负值，国内铜精矿供给偏紧张格局延续。精铜方面，一季度国内铜表观消费预计同比增加0.5%至393.73万吨；实际消费预期同比增加1.1%至364.72万吨；二季度国内铜表观消费预计预计增加2%至409万吨，实际消费预期与去年大体持平至427万吨。一季度，需求端表现疲弱，高铜价抑制下游采购，叠加国内春节假期因素，社会库存大幅累积，特别是美伊冲突爆发后，市场观望态势更加浓厚，LME库存的大量增加，也显示外围需求的疲软，不过随着铜价快速下跌，国内下游补库显著，推动社会库存快速去化，也表明国内需求的韧性。
　　3、观点。一季度本质上是“宏观预期+地缘风险”主导的金融属性行情，突然爆发的美伊冲突，改变了铜原本的交易逻辑，产业链的观望态势，也导致基本面的紊乱及内外库存的快速累积，最终形成“宏微双弱”格局成为压垮铜价的核心逻辑。随着金融市场的波动，市场情绪也在快速释放，铜价也逐步消化市场面临的三重风险，美伊冲突爆发后的通胀及政策紧缩预期、高铜价导致的需求下滑预期以及内外铜超预期累库风险。因此进入二季度铜价核心矛盾将逐步从宏观叙事切换至基本面兑现。宏观方面，美伊冲突大概率在二季度中上旬会寻到风险定价的边界，冲突不无限扩散下，宏观叙事或由偏悲观预期逐渐转向情绪修复。届时，市场将再次转向基本面，供给端因矿端紧缺的供应收缩并未充分定价，而需求端内外订单修复预期及下游补库需求有望拉动消费快速回升。因此综合来看，市场对宏观充分定价后或转向情绪及基本面修复，铜价或将先抑后扬。需要注意的是，在这场地缘冲突中，铜并非风暴“主角”，不宜“过悲”及“过热”看待，预计铜价运行区间87000~102000元/吨。