原糖小结：
　　宏观方面，从2月28日起地缘政治冲突已持续近一个月，仍未有缓和迹象，双方开出谈判条件的距离甚大，预计冲突仍将延续、且更为复杂多变，霍尔木兹海峡恢复通航时间也有较大不确定性。由此给农产品带来的潜在成本提升问题将持续。
　　基本面南半球方面，巴西25/26榨季累计产糖4308万吨，中南部累计制糖比50.78%，新榨季制糖比成最大悬念和看点，目前市场预计调整到48%左右常态水平的概率较大，糖产量预期仍维持在高位，暂时看不到调整到46%左右的条件。目前巴西国内汽油价格暂未调整，巴西甘蔗制乙醇以内销为主，截止2月中旬库存442万立方米，同比为近8年最低水平。从糖醇比价关系看，确实生产乙醇更具优势，但这种调整也要考虑到此前糖套保量及26年10月巴西大选首轮投票因素，因此巴西能源政策始终偏谨慎，未来影响的关键点在于冲突的持续性。另外，市场预期随着原糖下跌26/27榨季全球供应将出现拐点，但目前受宏观扰动，这一拐点有可能被延迟。
　　北半球方面，截至3月11日泰国2025/26榨季已产糖979.27万吨，同比增加28.35万吨，增幅2.98%；截至3月15日印度产量达2621.4万吨，同比增加249万吨，同比增幅约10.5%；ISMA预计2025/26榨季印度食糖净产量为2929.2万吨，同比增加12%。北半球产量几无悬念，定性为增产不及预期，但供应仍充裕。
　　价格方面，原糖价格受地缘冲突影响总体偏强，二季度前半程仍不可避免地受到该因素的影响，预计4月底5月初糖价难以回落，当冲突明确缓和后才有望回归基本面主导；另外巴西开榨后前期制糖比问题也会给市场带来阶段性的想象空间，总的来看二季度原糖价格暂难回落，仍较大程度受能源价格影响，5月后关注巴西供应问题。
　　食糖进口：2026年1-2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨。2026年1-2月，我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨。2025/26榨季截至2月底，我国累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨。
　　糖浆与预混粉进口：2026年1-2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨；1-2月，合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%。
　　国内小结：目前国内市场表现较为纠结，宏观扰动、原糖价格维持高位提振市场预期、提高进口成本，同时丰产及高库存带来的压力也不容忽视。能源价格攀升，直接带来柴油价格、农资成本上涨；原糖价格上升到15.5美分/磅后，50%关税进口已无利润，这些都为国内糖价带来支撑。
　　与此同时，国内增产及库存压力抑制价格涨幅。内蒙已收榨累计产糖68.5万吨，同比增加2.15万吨。农业农村部3月初对于食糖的估产仍维持在1170万吨，但市场普遍预计产量将超过这一水平。库存方面截至2月底广西云南库存分别为366万吨、80万吨，均超去年同期水平，截至3月广西工业库存240万吨，亦是多年同期最高值。因此如能源扰动退温，市场回归基本面主导，国内仍面临高库存的压力。价格方面外部提振与丰产库存压力并存，期价底部缓慢抬升，但进一步上行难度较大仍需更多利好支撑，二季度后半程重点关注进口政策。