2026年宏观经济的核心主线之一是物价复苏。物价若持续回升，首先改善企业盈利与利润率，进而带动就业改善和居民收入增长，形成经济复苏的正向反馈机制，市场关注重心也将转向高盈利板块；其次，对于高度依赖债务融资进行技术迭代和产能扩张的AI等领域，物价回升可能引发货币政策正常化的担忧，抬升融资成本、压制估值。未来通胀能否全面回升，关键看输入型通胀，国内供需格局改善带动PPI上行，“猪、油”共振与促消费引领CPI涨价。
　　PPI层面，我们估算输入型通胀及国内供需改善，有望带动全年PPI同比突破2%。输入型通胀方面，核心关注：1）伊朗局势长期化风险；2）新一轮“资源民族主义”的持续发酵；3）国家战略储备与AI资本开支浪潮的共振；4）效率让位安全，军费开支占比重回上升通道。因此我们认为，资源品处在上涨中继。参考以往历轮CRB牛市规律来看，我们保守假设2026年CRB商品指数上涨13.2%，低于以往牛市的均值（平均37个月涨59.2%），对PPI同比拉动率较2025年高出约2.8个百分点。国内方面，“反内卷”政策将通过重塑国内供给秩序，固定资产投资增速企稳又会提升产能利用率，二者属于供需格局改善的一体两面，是推动PPI同比在2026年温和回正、并可能提前的核心内生力量。我们测算显示，国内供需改善对PPI同比拉动率较2025年高出约2个百分点。综合来看，在输入型通胀、国内供需改善的共同作用下，我们预计2026年PPI同比增速有望在2025年-2.6%基础上提升约4.8个百分点，全年同比约2.2%。
　　CPI方面，聚焦“猪、油共振”与核心CPI涨价。我们预计，猪价有望下半年企稳，油价中枢已经系统性抬升，核心CPI重点关注金价走势以及政策端支持，三者对CPI同比拉动率分别较2025年提升0.1、0.6、0.6个百分点。综合来看，2026年CPI同比约为1.3%。
　　我国经历了5轮较为完整的PPI同比上行期，本轮PPI上行期属于第六轮，目前仍处于同比降幅收窄的阶段。由于中下游顺价能力皆有限，本轮PPI上行期企业盈利或向上游集中。未来需重点关注全球资源品涨价带动的通胀上行，可能引发货币政策回归中性或收紧。
　　投资建议：A股：PPI同比转正前沪深300跑赢，但伴随PPI同比转正后中证1000表现出更好的上涨持续性，风格上从大盘消费转向小盘周期等，重点关注受益于“反内卷”、“投资于人”以及顺价能力强的行业。债市：收益率中枢上移。汇率：人民币走强。若考虑滞胀情形，需重点关注资源相关投资机会，警惕AI叙事的逆风。
　　风险提示：“反内卷”执行不及预期、全球衰退、地缘冲突升级等