1.外卖有望回归理性竞争，利好平台盈利修复及餐饮业态
　　事件:3月25日，国家市场监督管理总局官网转载《经济日报》评论文章《外卖大战该结束了》。文章指出“外卖大战是平台让利，但从宏观视角看，这是对餐饮行业价格体系的猛烈冲击。餐饮企业为了在补贴战中生存,不得不牺牲品质、压缩利润，整个行业陷入了赔本赚吆喝的恶性循环，最终拖累了消费回暖的大趋势”。
　　3月20日，市场监管总局新闻发言人、新闻宣传司司长王秋苹表示，目前已会同国务院反垄断反不正当竞争委员会成员单位，前往相关外卖平台开展现场调查，全面收集情况;下一步将通过问卷、核查等方式进一步传导监管压力，研究处置措施。
　　我们认为，外卖有望回归理性竞争，利好平台盈利&估值修复及线下业态。
　　( 1）平台:行业回归理性竞争，中长期业务有望回升至合理利润水平，带来盈利与估值修复。自2025年2月外卖大战开始以来，我们测算2-4Q2025年美团核心本地商业经营利润( OP ) -204亿元，同比减少631亿元;2-4Q2025年阿里巴巴中国电商集团经调整EBITA835亿元同比减少700亿元，在竞争下，平台利润均有所承压;我们认为，本次市场监管总局官网转载《外卖大战该结束了》，意味着行业或将回归理性竞争,外卖业务中长期看有望回归至合理利润水平，带动平台盈利与估值修复。
　　(2)餐饮生态:根据复旦大学《补贴大战如何累及餐饮商户？》:持续大额补贴下，外卖经营“以价换量”的增收效果不佳，且对堂食形成明显的替代效应;且大额外卖补贴对堂食的负面影响具有溢出效应，可能波及其他服务消费业态。据美团观察，这场大战直接将餐饮堂食客单价打回了10年前。我们认为，随着外卖大战降温，虽然短期餐企的外卖订单量将有回落，但有望带动堂食占比和客单价修复。
　　2.1-2月义乌外贸进出口增长52.8%，市场采购占据主导
　　据义乌海关统计，1-2月进出口总额1735.6亿元，同比增长52.8%;其中出口1547.2亿元，增长52.9%;进口188.4亿元，增长52.6%。
　　分出口模式: 1-2月通过市场采购贸易方式出口1277.6亿元,增长54.9%,占义乌市出口总值的82.6%;通过一般贸易进出口350.9亿元，增长43.2%;保税物流进出口103.4亿元，增长56.8%。
　　分区城:非洲是义乌进出口第一大市场（20.4%)，1-2月，义乌对非洲、东盟分别进出口354.1亿元、247.4亿元，分别增长84.7%、99%;对拉丁美洲和欧盟进出口分别增长34%和64.6%;对共建“一带一路”国家合计进出口1244.3亿元，增长59.5%，占同期义乌市进出口总值的71.7%。
　　3.投资建议:重中看好出行链弹性，服务消赀企稳或先于商品消费
　　考虑到3月开始多地迎来春假和清明假期，叠加后续五一假期，重中看好出行链弹性，首选酒店和景区板块（春节假期数据验证景气)，其次餐饮(关注同店和展店节奏）和免税。我们判断，服务消费企稳整体先于商品消费，商品消费中建议精选细分赛道，把握品牌势能向上的龙头公司。
　　整体维持2026年度策略观点，我们建议:1)对内，在政策持续加码的背景下，看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期属性较强的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝板块和名创优品，以及市场预期偏低但基本面有改善机会的调改主线。2)对外，考虑到国际环境仍有不确定性，建议优选护城河强的出海龙头，平台方和品牌方均有机会。
　　综上推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、九华旅游、百胜中国、古茗、苏美达、名创优品，关注三特索道、三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、君亭酒店、长白山、峨眉山、宋城演艺、菜百股份、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、海底捞、小菜园、锅圈、焦点科技、安克创新、永辉超市、美团-W、BOSS直聘。
　　风险提示:消费复苏不及预期;行业竞争加剧;监管政策的不确定性。