事件：公司2025年营业收入为23.7亿元（+135.3%），其中药品收入达14.4亿元（+43.4%），净利润达6.4亿元，首次扭亏为盈。
　　奥布替尼销售强劲增长，成功授权Zenas BioPharma。奥布替尼2025年销售额为14.1亿元（+41%）。四个已获批适应症（复发难治性CLL/SLL、复发难治MCL、复发难治MZL及1LCLL/SLL）均纳入国家医保目录。奥布替尼成功授权Zenas BioPharma，合作总交易金额超过20亿美元，刷新中国自免小分子领域的对外授权记录。展望2026年，奥布替尼治疗ITP预计于2026年上半年递交上市申请，治疗SLE的Ⅲ期注册临床试验于2026年Q1启动，2025年Q3启动治疗PPMS的III期PriMroSe临床试验，治疗非活动性继发进展型多发性硬化（naSPMS）的III期Monarch试验预计将于2026年Q1启动。
　　潜力产品陆续进入收获期，肿瘤自免齐开花。公司拥有两款TYK2抑制剂，ICP-332治疗中重度特应性皮炎的III期注册临床试验已完成患者入组，预计2026年年中数据读出；治疗白癜风的II期临床试验也已经完成患者入组；治疗PN患者的全球II期临床研究已于2025年底启动患者招募。ICP-448治疗银屑病的III期注册临床试验已完成患者入组。ICP-248是一款Bcl-2抑制剂，联合奥布替尼一线治疗CLL/SLL完成注册性III期临床患者入组；治疗BTK抑制剂经治的套细胞淋巴瘤（MCL）的注册临床试验正快速推进；联合奥布替尼对照非共价（可逆）BTK抑制剂匹妥布替尼（pirtobrutinib）治疗r/r MCL的一项III 期随机、双盲、多中心研究将于2026年启动。
　　早期管线阶梯布局，多款ADC项目蓄势待发。ICP-B794（B7H3 ADC）的IND于2025年7月获批，目前处于剂量递增阶段，早期临床数据显示出其良好的药代动力学特征及耐受性。ICP-B208（CDH17 ADC）的IND申请于2026年3月提交，获批后将快速推进至临床阶段。此外，公司计划于2026年内再提交至少两项ADC的IND，进一步拓展公司差异化的实体瘤管线。ICP-538（VAV1分子胶）的IND已于2026年2月获批，并于2026年3月启动健康受试者入组。ICP-054（IL-17小分子抑制剂）的IND申请于2026年2月提交CDE。
　　盈利预测：诺诚健华业绩成长确定性较强，管线陆续进入收获期，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为20.2、24.4、28.4亿元。
　　风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险。