奥布替尼在SLEIIb期试验中表现优异
　　公司主要聚焦于血液瘤、实体瘤和自身免疫性疾病领域。奥布替尼在SLEIIb期试验中表现优异：SLEIIb期试验中，奥布替尼75mg组SRI-4应答率（57.1%）显著高于安慰剂组（34.4%）。在基线BILAG≥1A或≥2B的亚组中，75mg组SRI-4应答率较安慰剂组提高35%；在BILAG≥1A或≥2B且SLEDAI-2K评分≥4的亚组中，提高43%。CDE已批准启动奥布替尼治疗SLE的III期临床试验，预计2026年第一季度首例患者入组。
　　产品管线加速推进，佐来曲替尼获批上市
　　公司自主研发的新型TYK2抑制剂ICP-488治疗皮肤型红斑狼疮（CLE）获CDE批准开展II期临床试验。ICP-488通过特异性结合TYK2 JH2结构域，阻断IL-23、IL-12和I型干扰素等炎性细胞因子的信号转导。NMPA已批准公司的佐来曲替尼（ICP-723）用于治疗携带NTRK融合基因的成人及12岁以上青少年实体瘤患者。临床数据表现优异：高客观缓解率（89.1%）和高疾病控制率（96.4%），24个月PFS为77.4%，24个月OS为90.8%。临床数据优于第一代TRK抑制剂。奥布替尼在中国针对免疫性血小板减少症(ITP)的III期注册性试验已完成患者入组，计划于2026年上半年提交新药上市申请。
　　BD进展顺利：
　　公司与Zenas BioPharma于2025年10月达成BD。授予Zenas奥布替尼:非肿瘤适应症大中华区和东南亚以外地区及全球多发性硬化症；授予IL-17i:中华区和东南亚以外地区以及CNSTYK2i全球的应用。Zenas支付1亿美元现金首付款。本次交易潜在总价值超过20亿美元。与Zenas的合作将大大加快产品海外临床的开展。
　　给予“买入”评级，目标价16.81港元/股
　　预计2025-27年收入分别为人民币20.1亿、20.6亿、25.6亿元，净利润分别为人民币1.17亿、0.17亿、1.88亿元，公司持有现金及等价物约72亿元，现金足够进行创新研究。公司通过科学创新驱动发展，产品力强大。根据DCF模型，给予目标价16.81港元。给予买入评级，较现价有28%的升幅。
　　【风险提示】
　　（1）新产品研发进度可能低于预期
　　（2）产品商业化进展不达预期
　　（3）国际形势复杂度超预期，创新药国际化进度低于预期