投资要点：
　　诺诚健华2025年前三季度收入同比增长60%，达到11.2亿元，净亏损为0.64亿元（同比收窄77%），其中第三季度收入同比增长38%，达到3.84亿元，净亏损为0.34亿元，符合我们的预期。2025年前三季度，公司核心产品奥布替尼销售额同比增长46%至10.1亿元，其中第三季度销售额达到3.73亿元（同比增长35%，环比增长14%）。前三季度，研发费用为6.76亿元（同比增长10%），其中第三季度销售研发费用为2.26亿元（同比增长17%）。前三季度，销售费用为3.86亿元（同比增长41%），销售费用率同比下降4.7个百分点至35%。截至2025年9月底，公司在手现金约为77.6亿元。
　　奥布替尼销售加速放量，血液瘤管线布局丰富。随着1LCLL/SLL适应症获批上市，以及MZL销售贡献提升，2025年第三季度奥布替尼的销售收入达到3.73亿元（同比增长35%、环比增长14%）。考虑到奥布替尼在前三季度的强劲销售表现，公司将2025年销售目标从同比增长35%+提升至40%以上。此外，坦昔妥单抗（CD19）已于2025年5月获NMPA批准用于治疗r/r DLBCL，并于9月进入商业化阶段。此外，mesutoclax（ICP-248，BCL-2）正在开展两项注册研究，包括联合奥布替尼治疗1LCLL/SLL，以及单药针对BTKi经治的r/r MCL。同时，ICP-248正在开展针对1LAML的剂量探索（中国及全球试验），并已启动针对MDS的全球试验。
　　加速推进自免疾病管线。就奥布替尼而言，公司预计将于2026年上半年向NMPA递交ITP适应症的新药上市申请（NDA），并于2025年底读出SLE的IIb期数据。奥布替尼全球开发方面，公司已于2025年10月与Zenas达成BD合作，有望加速针对PPMS和SPMS的全球临床三期试验。同时，就其他自免疾病管线而言，ICP-332（soficitinib，TYK2i/JAK1i）正在开展针对AD的临床三期试验，以及针对白癜风、结节性痒疹（PN）和慢性自发性荨麻疹（CSU）的临床二期试验。此外，ICP-488（TYK2i）正在开展针对银屑病的临床三期试验，有望于2026年数据读出。
　　早期管线丰富。公司早期研发管线涵盖多种技术平台，包括小分子、PROTAC、分子胶、双抗、TCE、ADC等。公司预计将于2026年递交5-7项IND申请，针对恶性肿瘤和自免疾病。
　　维持买入评级。考虑到上调奥布替尼的销售目标，以及来自Prolium和Zenas的BD收入贡献，我们将25年的每股盈利预测从-0.19元上调至0.09元，将26年预测从-0.05元上调至0.03元，将27年预测从0.16元上调至0.19元。基于DCF模型，我们将目标价从11.8港币上调至19.0港币，目标价对应25%的上涨空间，维持买入评级。
　　风险提示：核心产品销售不及预期；核心管线品种研发失败。