公司业绩韧性超预期，安踏体育多品牌全球化战略持续兑现
　　2025年公司实现营业总收入802.19亿元，同比上升13.3%；归母净利润135.88亿元，同比下降12.9%；归母净利率16.9%；整体毛利率62.0%。中长期来看，公司增长动能充足：品类端，安踏主品牌受益巴黎奥运赛事催化，FILA战略重塑释放增长动能，迪桑特、可隆等高端品牌持续高增，高景气赛道持续拓宽产品边界，产品结构有望持续优化；区域端，国内市场份额持续领跑，海外市场加速拓展，叠加亚玛芬全球协同、行业出清下份额集中，成长空间持续拓宽。我们上调盈利预测，预计2026-2027年归母净利润为148.44/164.54亿元（原值为145.60/158.22亿元），预计2028年归母净利润178.64亿元，当前股价对应PE为12.6/11.3/10.4倍，维持“买入”评级。
　　安踏：主品牌核心指标全面跑赢同业，大众运动赛道龙头地位持续巩固
　　2025年安踏品牌实现收入347.54亿元，同比增长3.7%，经营利润率为20.7%，品牌毛利率为53.6%，核心指标全面跑赢同规模可比公司。线上收入同比增长7.3%，稳居全平台体育用品行业首位；渠道端改革成效持续兑现，Palace店、灯塔店等新店型改造后店效显著提升，安踏冠军系列门店年末达160家；产品端爆款矩阵持续突破，C家族跑鞋销量同比增长240%，PG7跑鞋年销量突破400万双；海外业务收入同比增长70%，突破8.5亿元，全球化布局迈出关键步伐。长期来看，品牌将持续受益于专业品类迭代、渠道结构优化，叠加巴黎奥运赛事催化，叠加海外市场拓展，持续巩固大众运动赛道龙头地位。
　　FILA：战略重塑圆满收官FILA，高端时尚运动赛道开启高质量新周期
　　2025年FILA品牌实现收入284.69亿元，同比增长6.9%，经营利润率达26.1%，同比提升0.8个百分点，在高基数下实现盈利逆势优化，战略重塑成效显著。品牌深耕网球、高尔夫高端专业赛道，打破过往专业运动心智壁垒，核心经典产品完成升级迭代；线上收入实现双位数增长，稳居三大平台运动鞋服行业前三；线下门店矩阵完成精细化升级，精准覆盖细分客群，渠道效率持续优化。长期来看，品牌将以商品革新、专业赛道突破为核心，持续释放高端时尚运动赛道的高质量增长动能。
　　其他品牌：2025年其他品牌量利齐升，构筑安踏集团核心增长新引擎
　　2025年除安踏、FILA外的其他品牌合计实现收入169.96亿元，同比大幅增长59.2%，成为集团业绩核心增长引擎。其中迪桑特流水同比增长35%以上，突破百亿大关，实现规模与盈利双高增；可隆流水同比增长近70%，突破60亿元，核心鞋类产品流水翻倍增长，南方市场拓展取得关键突破；亚玛芬体育收入同比增长27%，为集团分回利润12.05亿元。长期来看，迪桑特、可隆已进入规模化高增阶段，叠加亚玛芬、狼爪等品牌升级，将持续贡献高增长弹性，筑牢集团第二增长曲线，推动全球化战略持续落地。
　　风险提示：核心品牌盈利承压、并购整合不及预期及市场与海外拓展风险