事件：公司发布2025年年报，①2025年，营业总收入同比+32%至17.3亿元，归母净利润同比+1089%至16.6亿元。②2025年下半年，营业总收入同比+36%至9.5亿元，归母净利润同比+16%至1.5亿元。
　　投资要点
　　跨境电商出口市场活跃，数字支付业务受益明显：分业务看，2025年，①数字支付服务业务收入同比+29.3%至14.50亿元，其中全球支付业务收入同比+29.3%至10.45亿元，境内支付业务收入同比+18.3%至4.05亿元（增速低于境外支付业务）；受益于跨境电商及企业出海，公司2025年全球支付TPV（交易总金额，反映业务规模）为4,524亿元，同比+60.7%，服务费率较2024年-0.06pct变动至0.23%。公司战略聚焦全球支付业务，优化业务结构，故未披露境内支付TPV。作为公司业务主线，数字支付服务业务稳步发展助力境外虚拟资产业务扩张和布局。②增值服务业务收入同比+81.2%至2.65亿元，境外虚拟银行卡业务贡献主要增量，增值服务成为新增长极。
　　当期归母净利润实现扭亏为盈：主要系出售连通部分股权确认的一次性收益16.01亿元，以及摊薄收益4.52亿元和出售子公司DFX收益3.48亿元。若剔除上述非经常性项目，经营性利润仍处于亏损状态。
　　公司仍处于业务扩张期，成本端费用增长、费率改善：①销售费用同比+8.7%至2.70亿元，主要系公司各个平台为扩展获客及行业覆盖而导致推广活动开支增加，销售费用率同比-2.67pct至16.21%；②管理费用同比+16.62%至6.54亿元，主要由于公司基于区块链的战略性布局投入的增加，管理费用率同比-3.35pct至39.30%；③研发费用同比+13.02%至3.61亿元，主要用于拓展区块链及AI等领域的应用场景，研发费用率同比-2.60pct至21.66%。
　　科技底座全面升级，AI引擎与新型基建双轮驱动：①全球支付网络构筑合规深水区，新型基础设施LGPS重塑底层网络：公司依托逾66张全球支付牌照深跨七大核心市场。在此基础上，2025年11月，香港境外总部正式成立，全球化战略进入新阶段；同期，公司以新加坡为支点深耕东南亚高增长红利区，并推出新型支付基础设施LGPS。标志着公司从“单一支付通道”向“全球底层金融基础设施提供商”加速进阶。②大模型全链路落地兑现降本增效，AI引擎深度重构业务底座：公司持续将研发投入转化为商业效能，构建多模型协同的智能体系。对内，全面应用AIAgent与RPA赋能合规风控环节，大幅优化人力成本并提升精准度；对外，依托Loop AI等智能化平台打通跨境营销与全球智能汇兑全链路，加速前沿技术向利润端转化。
　　盈利预测与投资评级：基于目前跨境支付市场活跃度持续向好，利好公司各项业务收入增长，我们小幅上调此前盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为24/35/56亿元（2026-2027年前值为22/26亿元），分别同比+37%/+49%/+57%，对应PS分别为2.32/1.55/0.99倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策合规风险，短期盈利风险。