事件：2025年古茗实现营业收入129.14亿元，同比+47%；归母净利润31.09亿元/同比+110%。除优先股转普通股的公允价值变动、上市开支影响后，经调整利润25.75亿元，yoy+66.9%；进一步加回预提税1.3亿元及汇兑损益0.9亿元，经调整核心利润28.08亿元，yoy+77.8%。
　　利润端略超我们此前预期：2025年H2营收为72.51亿元，yoy+52%（H1同增41%）；归母净利润达14.84亿元，yoy+99%；经调整利润14.89亿元，yoy+91%（H1同增42%）；经调整核心利润16.73亿元，yoy+105%（H1同增49%）。收入符合预期，利润超预期。
　　各项收入快速增长：分业务看，2025年销售商品和设备收入为102.69亿元，yoy+46%，占比80%；加盟管理服务收入26.28亿元，yoy+50%，占比20%；直营门店销售0.16亿元，yoy+15%。H2销售商品设备收入57.73亿元，yoy+50%（H1同增42%）；加盟管理服务收入14.69亿元，yoy+60%（H1同增39%）。
　　门店扩张提速：截至2025年底，有13554家门店，yoy+37%；其中内地门店结构一线/新一线/二线/三线/四线及以下分别占比3%/15%/28%/29%/25%。25年新开业4292家门店，其中H1/H2分别开业1570/2722家，25年关闭门店数652家，全年净开3640家。公司积极布局二线及以下的下沉市场，成长空间较大。
　　单店经营改善：2025年公司GMV为327亿元，yoy+46%；单店日均GMV为7800元，yoy+20%；单店日均出杯量456杯，yoy+19%；杯单价17.18元，yoy+2%。
　　盈利预测与投资评级：古茗作为国内大众现制茶饮领军者之一，区域加密扩张+产品上新+自建供应链形成差异化竞争壁垒，随着公司门店网络持续扩张、同店经营表现持续改善，公司有望加快抢占市场份额。考虑到门店网络快速扩张与新品类支撑同店，我们上调公司2026/2027年和新增2028年盈利预测，公司2026-2028年归母净利润分别为33.5/38.5/43.6亿元（2026/2027年前值为24.95/28.81亿元），对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，消费需求增长不足，门店扩张不及预期，品牌价值和形象受损。