1、光伏行业概览
　　2025年以来全球光伏需求保持增长态势，但逐步进入平稳增长期，海外市场需求分化，欧美新增光伏装机量下滑，印度、中东等新兴市场需求增长；国内2025年上半年在“抢装潮”驱动下装机量同比增长，但下半年同比有所回落。供给侧产能过剩，组件价格跌破现金成本线。技术迭代方面，差异化和降本并行。2025年光伏电池技术呈现多元化竞争格局，银价大幅上涨推动降银技术加速布局。“反内卷”政策组合拳落地，市场竞争秩序与产能治理取得进展。2025年下半年硅料等环节价格回升带动企业盈利改善，部分企业单季度扭亏。
　　展望2026年，我们认为光伏行业将进入产能出清和格局重塑的关键阶段。全球及国内装机增速放缓，区域分化下新兴市场结构性机会凸显。新型需求有望成为重要增量。储能业务进入放量期，光储协同有望成为新的利润增长点并间接支撑光伏消纳。当前产业链价格仍处低位、企业盈利承压，叠加技术迭代与产能调整周期，市场化兼并重组有望逐渐落地，供给端有望优化。
　　2、光伏行业可转债基本情况
　　截至2026年3月18日，光伏主产业链（申万三级行业硅料硅片行业和光伏电池组件行业，下同）存续可转债包括通22转债、双良转债、晶能转债、晶澳转债、隆22转债和天23转债。六只转债剩余期限均集中在1-3年。未转股比例普遍较高。转债信用评级普遍较高。双良转债和晶能转债成交量居前，双良转债2026年以来年成交量超600亿元，晶能转债成交量超200亿元。年初以来六只转债价格均有所上涨，除双良转债外涨幅均在10%以内。除隆22转债外其余转债正股均上涨，且除隆22转债和和双良转债外正股年初以来涨幅均强于转债涨幅。通22转债为偏债型，其余五只转债为平衡型。截至2026年3月18日，2025年以来除通22转债外其余转债均下修转股价，需关注后续通22转债回售条款触发情况以及晶能转债和天23转债赎回条款触发情况。
　　收入和盈利能力方面，根据公司业绩预告，2025年六家发行人预计净利润仍均发生亏损，但部分发行人亏损同比收窄。现金流方面，2025年前三季度转债发行人经营性净现金流普遍净流入但表现有所分化。晶澳转债经营性现金流净流入规模同比增长；隆22转债和双良转债同比转为净流入，现金流有所修复。债务负担和偿债能力方面，发行人杠杆水平普遍较高。隆22转债现金对短期债务保障能力很强，除双良转债外其余发行人现金短债比亦普遍在1倍以上，短期偿债能力整体尚可。
　　3、重点个券梳理
　　我们对通22转债、隆22转债、晶澳转债、天23转债和晶能转债分别进行了梳理，供投资者参考。
　　4、风险提示
　　(1)可转债发行人基本面变化超预期产生的风险。(2)产品价格波动和下游需求波动的风险。（3）因数据来源不准确或统计方法不当产生的风险。