流动性：伦敦金现价格本周环比大跌10.49%，为6年来单周最大跌幅。（1）BCI中小企业融资环境指数2026年2月值为48.66，环比上月-3.20%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2026年2月为-3.1个百分点，环比+1.0个百分点；（3）本周伦敦金现价格为4492美元/盎司。
　　基建和地产链条：全国商品房销售面积1-2月累计同比为-13.50%。（1）本周价格变动：螺纹-1.53%、水泥价格指数+1.58%、橡胶-7.78%、焦炭+0.00%、焦煤+1.18%、铁矿+0.63%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青开工率环比+2.13pct、+22.57pct、-3.3pct。
　　地产竣工链条：钛白粉、玻璃价格处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+2.96%、+0.37%，钛白粉毛利润为-1622元/吨，平板玻璃本周开工率70.81%。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.80%、-4.65%、-4.26%，对应的毛利环比变化+409.53%、亏损环比+27.30%、-13.63%；（2）本周全国半钢胎开工率为78.25%，环比+0.54个百分点。
　　细分品种：钨精矿价格本年度首次下跌。（1）石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1094.89元/吨，环比-37.31%；（2）电解铝价格为24030元/吨，环比-4.26%，测算利润为6675元/吨（不含税），环比-13.63%；（3）本周电解铜价格为95950元/吨，环比-4.65%；（4）钨精矿价格为1023000元/吨，环比上周-2.57%。
　　比价关系：热轧与螺纹价差处于5年同期最低水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为3.94；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为90元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达430元/吨，环比+40元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.10；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达190元/吨，环比上周+26.67%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为170元/吨。
　　出口链条：2月中国PMI新出口订单45.00%，环比-2.8pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1120.61点，环比+4.52%；（2）本周美国粗钢产能利用率为76.70%，环比-0.70个百分点；（3）2026年2月，中国PMI新出口订单为45.00%，环比-2.8pct。12月12日，商务部、海关总署联合发布第79号公告，决定自2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，我国钢铁产品出口行为有望进一步规范。
　　估值分位：本周沪深300指数-2.19%，周期板块表现最佳的是航运（+1.21%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是30.19%、63.67%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.49，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：全国1-2月份生铁产量同比-2.7%、粗钢产量同比-3.6%，这降低了短期全国钢铁业压产量的政策预期，一定程度上影响了钢铁股的表现；而随着油价的暴涨，通胀预期升温、美联储降息预期减弱，这影响了黄金和金属的价格。我们中长期依然看好有色金属板块、钢铁板块的投资机会，短期则需要继续重点观察油价的表现、钢铁压产量政策的预期。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。