行情回顾（3.16-3.20）：
　　中信钢铁指数报收1,919.67点，下跌10.03%，跑输沪深300指数7.84pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第29位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场回调幅度较大，商品市场除原油外基本都处于回调之中。短期美伊地缘冲突仍在持续，如果持续时间过长，能源价格暴涨后会对世界经济造成冲击，所有的周期机制都可以理解成价格对增长的反制。当康波进入资源约束阶段，资源价格迅速上升和资本回报的下降叠加在一起，就会发生经济冲击。经济冲击伴随流动性冲击会对大部分资产造成影响，同时能源价格冲击的破坏性结果可能会成为美国未来开启财政赤字货币化的契机。我们在之前的报告《江河万古流》中曾经提出“随着时间的推移美国政府债务似乎将越来越难寻觅到大的承接主体，其庞氏的平衡十分脆弱。每年两万亿美元的财政赤字如果不能保证能够及时融入更大的债务资金，则由央行买单的概率和紧迫性增加。新一轮财政赤字货币化也许会超出市场的预期，实施后会加速美元的贬值，引发全球资本大流动。”冲击后如果是基于货币体系的担忧，那产生泡沫最好的载体依然是贵金属。而黑色金属方面金融属性偏低，更加依赖实物属性。今年两会政府报告中总量经济依然以稳为主，让足够的稳定去进行结构改革。需求稳定的情况下，供给端是黑色金属后期演变的核心要素。工业化成熟期国家这一时期往往会在周期底部加强重资产行业供给控制和推动行业内并购整合，对原有生产模式进行再造。如果行业反内卷政策得以严格执行，会进一步提高资本回报，板块也会有超额收益。短期随着国内钢铁消费季节性旺季来临，预计市场成交将逐步恢复，当流动性冲击后可以关注标的上推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、方大特钢、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量回升，库存由增转降。本周全国高炉产能利用率回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为85.6%，环比+2.7pct，同比-1.0pct；五大品种钢材周产量为839.8万吨，环比+2.3%，同比-3.0%；本周长流程产量大幅回升，日均铁水产量增7.0万吨至228.2万吨，钢材产量继续增长，其中螺纹钢产量增幅大于热卷；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1411万吨，环比-0.9%，同比+9.4%，钢厂库存为535.2万吨，环比3.0%，同比+7.3%；钢材总库存由增转降，周环比回落1.5%，较上周变动幅度回落2.6pct，钢厂库存降幅大于社会库存；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费868.5万吨，环比+8.8%，同比-4.2%，其中螺纹钢表观消费208.1万吨，环比+17.7%，同比-14.4%，五大品种钢材表需环比改善，螺纹钢需求继续复苏，建筑钢材成交周均值为9.4万吨，环比回落3.2%；本周钢材现货价格变动不大，主流钢材品种即期毛利回落，247家钢厂盈利率为42.4%，较上周增长1.3pct。
　　1-2月粗钢产量同比下降，九成钢铁产能完成超低排放改造。2026年1-2月份，我国粗钢产量16034万吨，同比下降3.6%，粗钢日均产量271.8万吨，环比上升23.6%，环比数据的剧烈波动再次印证我们对之前数据质量的担忧。2月27日生态环境部大气环境司司长李天威指出，现在全国95%的煤电装机，90%的钢铁产能实现了超低排放，钢铁行业超低排放改造拉动投资超过4000亿元，带动了节能环保、清洁运输、新能源汽车等新兴产业的发展。后续行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年国内火电投资完成额为2400亿元，同比增长27.7%，核电投资完成额1610亿元，同比增长13.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。