最新跟踪：复工慢于去年，铁水产量下滑
　　节后第三周，钢铁下游延续复产态势，节奏略慢于去年。不过成材低库存，叠加铁矿在进口受限预期下强势上涨，钢价同步跟涨，由此即期利润平稳，成本滞后利润改善。
　　1）复工节奏较慢，需求弱于往年——由于春节较晚影响复工节奏，本周五大钢材表观消费量环比+18.55%，同比-10.58%；其中长材环比+46.67%，板材环比+5.51%。
　　2）重点区域限产，铁水小幅下滑——本周五大钢材产量环比+3.65%，同比-4.41%。日均铁水产量降至221.20万吨，环比-6.39万吨/天。
　　3）库存去化较慢——五大材总库存环比+1.08%，同比+7.95%，农历同比+5.93%。
　　由此，上海螺纹涨至3260元/吨，环比上涨90元/吨；热轧涨至3280元/吨，环比上涨30元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-35元/吨，成本滞后一月利润-3元/吨。
　　热点关注：铁矿价格大涨，石墨电极迎机遇
　　本周，受“必和必拓（BHP）纽曼粉加入现货限制名单，中国买家下周起或无法购买这一主流矿种”的消息面催化，铁矿价格涨幅明显。根据BHP财报显示，2025年其全年纽曼粉产量为5412.8万吨，绝大部分销往中国。纽曼粉是国内消费的主要矿种，短期难以找到同等规模的替代资源，这一消息直接导致现货流动性收紧并涨价。
　　自去年下半年以来，对必和必拓铁矿进口的限制持续升级。这场限制措施的背后，是对铁矿定价权的争夺战。过去20年，中国钢厂只能被动接受普氏指数（Platts），这一指数基于贸易商而非钢厂报价，对卖方更有利。随着国内矿山产能增长和西芒杜等中资主导的海外矿山投产，中方希望在铁矿定价上争夺更多话语权。在澳大利亚三大矿山中，力拓与FMG已率先调整。力拓计划在2026年1月和2月对运往中国的铁矿石采用Fastmarkets指数试运行，FMG则使用Mysteel指数和阿格斯指数的平均值。然而，截至2026年3月，中国与必和必拓的长协合同谈判仍未破局。由此，中国矿产资源集团进一步扩大对必和必拓的进口限制，要求贸易商停止采购其新货，限制从此前金布巴粉、金宝粉扩展至Mac细粉、纽曼粉及纽曼块矿等产品。
　　尽管短端流动性收紧，铁矿或不具备长期涨价的基础。中国与必和必拓的贸易争端或更多是短期影响，澳方因出口受限而税收减少，中方因进口减少而承受涨价成本，是“双输”局面。从铁矿基本上看，港口库存累积至历史最高位，且后续来自四大矿、西芒杜等供给增量显著，在持续过剩的现实压力下，铁矿石上涨不具备基本面的支撑。
　　短期铁矿涨价打开短流程性价比空间，且中期“双碳”方向明确，石墨电极持续受益。基于铁矿石和废钢是长流程和短流程工艺主要的成本项，当前铁矿价格上涨抬升长流程成本和钢价，利好短流程钢企盈利修复和开工率提升。石墨电极作为短流程生产流程中不可或缺的耗材，需求有望迎来增长。从供应端看，石墨电极的供应周期或长达半年以上，短期内的供给非常刚性。超高功率石墨电极生产要依次经历的流程和相应时间为：电极压型(3天)——焙烧(25天)——浸渍(4天)——再焙烧(15天)——石墨化(15天)——机加工、质检(2天)——成品包装发货(1天)，意味着一批超高功率石墨电极从投料到产品出货，不停顿生产最快产出周期也要65天，而一般正常生产周期为90天左右。同时，由于电极接头的生产比电极要多三个工序，其生产周期自然要更长。再考虑到运输时间，新增供给或需要半年的时间才能释放。且当前石墨电极行业筑底充分，库存水平或处于低位；一旦需求提升，供给若无法补充下，或面临刚性供需缺口。中期来看，本轮“双碳”政策力度进一步强化，后续短流程企业有望获得碳补贴等政策倾斜。加之废钢回收高峰渐近，废钢供应量的逐步增长，有望打开短流程和石墨电极的增长空间。持续关注“双碳”深化下，石墨电极的投资机遇。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。