本周小结：短期铜价震荡，仍看好2026年铜价上行。截至2026年3月20日，SHFE铜收盘价94740元/吨，环比3月13日-5.55%；截至3月20日，LME铜收盘价11835美元/吨，环比3月13日-7.07%。（1）宏观：中东地缘风险或导致油价维持高位，市场对“滞涨”担忧加重并开始交易加息可能性，对铜价构成压制。（2）供需：TC现货价再创新低，显示铜精矿现货采购依然紧张；线缆企业开工率本周环比回升，旺季效应逐步体现，预计3-4月国内社会库存去库顺利。展望2026年，供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。
　　库存：国内铜社库-8.9%、LME铜库存环比+9.9%。（1）港口铜精矿库存：截至2026年3月20日，国内主流港口铜精矿库存51.2万吨，环比上周-1.3%。（2）全球电解铜库存：截至2026年3月20日，全球三大交易所库存合计134.2万吨，环比3月13日+0.4%。截至3月19日，LME铜全球库存34.2万吨，环比3月13日+9.9%；SMM铜社会库存52.3万吨，环比-8.9%。截至3月20日，COMEX铜库存58.9万吨，环比3月13日-0.5%。
　　供给：本周精废价差环比上周-892元/吨。（1）铜矿：2025年12月中国铜精矿产量为13.7万吨，环比+12.9%，同比-9.9%；12月全球铜精矿产量为205.0万吨，同比-2.2%，环比+8.4%。（2）废铜：截至2026年3月20日，精废价差为-417元/吨，环比3月13日-892元/吨。
　　冶炼：本周TC现货价续创新低。1）产量：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比-3.1%，同比+8.0%。（2）TC：截至2026年3月20日，TC现货价为-67.4美元/吨，环比上周-7.3美元/吨，处于2007年9月以来低位。（3）进出口：2026年2月电解铜进口15.3万吨，环比-24.9%，同比-42.9%；电解铜出口7.8万吨，环比-16.2%，同比+141.0%。
　　需求：本周线缆开工率环比+3.9pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2026年3月19日当周开工率为70.52%，环比上周+3.93pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线，2026年3-5月空调排产同比-6.1%、+2.9%、+4.9%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2026年2月开工率22.78%，环比-28.08pct、同比-17.64pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比+5.4%。截至2026年3月20日，SHFE铜活跃合约持仓量20.1万手，环比上周+5.4%，持仓量处1995年至今58%分位数。截至3月17日，COMEX非商业净多头持仓4.8万手，环比上周-7.0%，持仓量处1990年以来77%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。