海外景气有望延续，珍惜极兔回调机会
　　近期受油价担忧冲击及市场流动性影响，极兔速递股价有所回调。基于海外高景气的趋势、油价冲击有限等因素判断，我们看好极兔强劲的基本面，总结以下边际变化：1、TikTok加速扩张，海外市场保持高景气：1）东南亚市场：TikTok Shop作为极兔最大客户，3月3日大促单日GMV激增104%，Q1东南亚快递业务量增速值得期待。2）巴西市场：自2025年5月上线以来，TikTok Shop GMV实现指数级增长，当前在巴西消费者覆盖及交易规模已超越Temu。
　　2、燃油成本冲击有限，居家办公或利好快递需求。受美伊局势影响，市场普遍担忧油价上涨冲击，经测算极兔燃油成本占比约4%-8%，且国内及东南亚多国（除菲律宾、新加坡外）均有调价补偿机制，设立价格上限或采取政府补贴。当前国内部分地区已上调燃油派费，油价影响整体可控。同时，为应对油价冲击，东南亚各国政府陆续推出远程办公指令，居家办公或有望进一步刺激线上消费需求。
　　3、反内卷强监管持续，中国市场盈利修复。年初以来快递反内卷强势延续，为保障快递员权益，产粮区执行锁盘政策，3月淡季罕见逆势推涨。去年加盟网络修复的基础上，极兔中国市场盈利改善值得期待。
　　随着东南亚红利释放与巴西市场突破，海外件量增速有望持续强于预期，叠加国内市场盈利修复，业绩增长动能强劲，关注极兔26年年报指引及Q1经营数据验证，维持“买入”评级。
　　顺丰单价持续修复，通达份额加速集中
　　春节快递价格上行，份额加速集中。1-2月圆通、申通、韵达件量累计同比+16.7%、+11.2%、-6.7%，电商税引致低价电商收缩，尾部快递增速下滑，份额加速向龙头集中。1-2月圆通、申通、韵达单价分别同比-1.5%、+16.4%（并购高单价丹鸟）、+9.7%；受春节旺季影响，圆通、申通、韵达1-2月单价环比12月上涨0.055、0.057、0.038元。
　　顺丰收入结构更加健康，单价持续修复。1-2月顺丰速运收入同比+8.6%，件量同比+9.4%（预计行业+6~7%），单价同比-0.8%（进一步收窄）。公司从25年8月以来，持续优化产品结构，收缩低价产品，聚焦高毛利业务，盈利能力有望改善。
　　投资建议：继续看好反内卷下，龙头快递中通快递、圆通速递，有望实现量利齐升，同时格局改善推动估值修复；底部关注极兔速递，海外持续高增长，看好顺丰控股经营持续优化。
　　物流数据：空运价格持续走强，快递业务量平稳增长
　　空运价格持续走强：3月17日-3月23日，香港/上海浦东/伦敦希思罗/新加坡航空货运价格指数环比上周+3.7%/+13.9%/-0.8%/+4.6%,同比分别+2.5%/+5.4%/+43.2%/+54.7%。3月14日-3月20日，东航物流/南航物流/国货航飞机小时利用率分别为13.8/14.8/13.9小时，同比分别-1.0/-1.0/+1.7小时。快递业务量平稳增长：3月16日-3月22日，邮政快递揽收量38.45亿件，同比增加4.4%，2026年累计同比增速为+5.5%。
　　风险提示
　　1、宏观需求增长不及预期；2、快递价格竞争超预期；3、人工及油价成本大幅上行；4、海外政策风险。