2025全年继续减亏，2026年有望盈亏平衡：公司2025年收入同比+15%至1.05亿元（人民币，下同），亏损收窄至2.39亿元。全年SG&A和研发费用同比分别-13%/-35%。展望2026年，与优时比（UCB）达成的ATG-201交易有望贡献8,000万美元近期付款，公司预计将显著增厚业绩并实现盈亏平衡，研发投入将有所回升。
　　中后期资产+早期差异化平台庞大价值逐步兑现，未来12个月催化剂丰富：1）ATG-022的开发路径：a）单药用于≥3LCLDN18.2阳性胃癌的II期数据将于2Q26 ASCO公布，并计划年底启动III期注册研究；b）联合K药的一线（+化疗）和二线胃癌Ib/II期数据预计于4Q26读出；c）针对非消化道肿瘤的II期篮子试验将于4Q26披露，已在特定妇科肿瘤观察到优异疗效。管理层继续指引ATG-022在胃癌领域的销售峰值超50亿美元。2）ATG-037与K药联用在CPI耐药黑色素瘤中的数据将于4Q26公布，还将持续探索其与PD-1/VEGF双抗等下一代免疫疗法的联用机会。3）CDH6/CD3 TCE、ALPPL2/CD3 TCE及B7H3/PD-L1 ADC的临床前数据将于4月AACR大会披露。以及，4）公司已完成新一代三靶TCE平台的专利申报，未来三个季度有望持续释放资产与平台层面的合作机会。
　　上调目标价：我们上调公司2026-27年收入及盈利预测，上调DCF目标价至10港元（原8.8港元），维持买入。