绿茶集团发布2025年年度业绩公告，公司收入/归母净利润/经调整利润分别47.63/4.86/5.09亿元，同增24.1%/38.9%/41%。公司处于第一轮拓店甜蜜期，全国化布局+东南亚延展在途，同时通过精研菜单、优化门店模型不断提升其运营质量。
　　分拆业务来看，餐厅经营/外卖业务/其他分别实现收入35.41/12.03/0.18亿元，分别同增14%/67%/14%，前两者2025年收入占比分别为74%/25%，外卖业务收入占比同增+6pct，我们认为主要系外卖大战影响，提升公司外卖业务渗透率。
　　得益于中式融合概念（口味更普适、利于全国化，且公司领导亲自把关菜品推新，2025年内共推出562道新菜品）及高质价比的用餐体验、新国风的品牌形象，截至2025年底，公司拥有609家餐厅门店，覆盖中国香港以及中国所有一线城市、15个新一线城市、30个二线城市和99个三线及以下城市，其中，存量门店数量前三的城市为北京/杭州/深圳，分别为54/46/42家。
　　新开餐厅以一线/新一线及海外市场为主，符合全国化思路。展望未来，低密度+高分散的餐厅布局显示公司未来具有相当潜力进行餐厅扩张。据测算，我们预计2026年开店目标或在200家左右。（1）从餐厅数来看，2025年内公司新开设/关闭157/13家餐厅（净开144家），其中一线及新一线及海外市场/二线城市/三线及以下城市分别净增92/21/31家餐厅；此外，公司亦已扩展其业务板块至海外市场，包括新加坡、泰国和马来西亚，分别经营1/1/3家餐厅。（2）就收入而言，2025年一线及新一线及海外市场收入同增26%，收入占比同增1pct至57%，二线城市/三线及以下城市收入分别同增27%/17%，收入占比持平/-1pct至27%/17%。
　　新开门店的质量较优。新开设餐厅经营质量较优，以购物中心餐厅为例，2025年新开设餐厅的每平方米月均收入较2025年之前开设的餐厅增长48.4%，且该类新开设餐厅的平均现金投资回收期为12.6个月。
　　 2025年每家餐厅日均销售额整体-13%至1.89万元，下滑主要系平均餐厅面积减少（新开以轻量化门店为主、店面缩减带来租金成本及折旧摊销成本相应优化，我们预计门店UE模型更优）。
　　 2025年整体/一线及新一线及海外市场/二线城市/三线及以下城市人均消费分别54.6/56.3/53.2/51.6元，分别-3%/-1%/-5%/-4%，符合性价比趋势，亦与外卖大战下低客单的外卖业务占比提升有关；同期翻台率分别3/3/3.1/2.7，分别持平/持平/持平/-7%；2025全年整体/一线及新一线及海外市场/二线城市/三线及以下城市同店销售额增长分别-0.8%/-0.8%/+0.3%/-1.7%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司拓店红利延续，门店优化在途，我们略微上调2026-2027年公司归母净利润至6.47/8.51亿元（原值6.32/8.11亿元），并新增2028年预测值10.96亿元，同增33%/32%/29%，对应当前PE7x、5x、4x，估值低位、成长性可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。