事件：公司发布2025年业绩。2025年公司实现营收37.6亿元，同比+58%；经调整净亏损28.1亿元；期内整体毛利率为64.5%，同比-12.7pct，主要系收入结构变动；公司业绩超市场预期。
　　中高阶智驾放量，出货量与单车价值齐升。汽车产品解决方案业务2025年实现营收16.2亿元，同比+144%。核心驱动力为HSD等中高阶智驾方案进入密集量产周期。全场景城区辅助驾驶方案HSD于2025年11月量产，截至25年底交付超2.2万套，且已获10家OEM超20款车型定点；2026年公司规划推出新一代舱驾融合全车智能体芯片和智能体操作系统。全年征程系列处理硬件总出货量达401万套，同比增长39%。其中，支持中高阶功能的硬件出货量达180万套，同比增长380%，占总出货量比重跃升至45%。出货结构优化带动单车平均价值量提升超过75%。盈利能力方面，产品解决方案业务毛利率由46.4%降至34.5%，主要系公司为推动HSD方案快速上车，向部分客户提供了包含域控制器在内的整合硬件（剔除此扰动影响后经调整毛利率为42.5%）。此外，在20万以内的主流车型市场，公司中高阶智驾方案市占率达44.2%，位列第一。
　　基石业务稳健，盈利能力维持高位。授权及服务业务2025年实现营收19.3亿元，同比+17%；毛利率稳中有升，同比增加2.5pct至94.5%。增长主要得益于公司软硬件一体化及辅助驾驶技术组合的持续丰富，推动了更多Tier-1客户（包括新引入的国际最大汽车零件集团之一）采用公司授权方案，业务壁垒与客户黏性进一步增强。
　　海外持续突破，D-Robotics出表聚焦主业。海外进展方面，公司累计获11家国内车企超40款出口车型定点；同时透过2家国际Tier1斩获3家国际车企海外市场定点，全球化逻辑持续兑现。期间D-Robotics由于持续融资等因素，转为联营公司入账。由于机器人业务处于商业化早期、研发投入大且毛利率远低于公司主业，取消入账有助于公司集中资源聚焦智能汽车主业，且在财务端将直接优化公司整体毛利率与未来的经调整净利润表现。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司新品放量超预期，我们上调公司2026-2027年收入预测至56.7/87.9亿元（原值为53.7/80.5亿元）并预计公司2028年实现收入130.2亿元，2026年3月20日收盘价对应2026/2027/2028年对应PS分别为19/12/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：高阶智驾方案落地不及预期，市场竞争加剧，智驾渗透不及预期。