事项：
　　吉利汽车发布2025年年度报告，全年营收3452亿元，同比+25%；归母净利168.5亿元，同比+0.2%；扣除汇兑损益等非核心归母净利润后，实现核心归母净利润144.1亿元，同比+36%。
　　评论：
　　25Q4营收同环比增长，归母净利37.4亿元。营收端，公司25Q4销量85.4万辆，同比+24%，环比+12%；实现营收1058亿元，同比+22%，环比+19%。毛利率16.9%，同比-0.5PP，环比+0.3PP。费用端，25Q4销售费用率6.4%，同比+0.4PP，环比+0.4PP；管理费用率2.1%，同比+0.2PP，环比+0.6PP；研发费用率5.6%，同比+0.5PP，环比+0.7PP，费用率同环比上涨，其中研发费用高于预期，主要由于费用化和摊销速率较之前都有所提升。盈利端，公司25Q4投资收益9.3亿元，同比+4.3亿元，环比+5.7亿元；归母净利37.4亿元，同比+1.2亿元，环比-0.8亿元。
　　 2026年仍处强新品周期，目标销量345万辆/+14%。自2024年吉利银河系列新能源车进入全新产品周期之后，公司持续推出富有竞争力的新车型，2026年规划上市10+款新车型，仍处强新品周期。此外，公司高端化进程推进顺利，2025年发布三款六座SUV——银河M9、领克900、极氪9X，均为对应品牌的旗舰车型。3月16日，公司推出大五座旗舰SUV极氪8X，预售价37.68-51.68万元，预售38分钟小定突破1万台。极氪8X继续扩充公司高端化产品谱系，同时拉开了公司2026年新车周期的序幕，预计上半年还将上市银河星耀7、银河M7等车型。2026年公司目标销量345万辆，同比+14%，其中极氪30万辆，同比+34%；领克40万辆，同比+14%；银河155万辆，同比+25%。
　　高端化及出海同步释放利润增量，吉利有望随整车beta实现估值提振。今年行业主要担心新能源/以旧换新退坡、原材料涨价对量利的冲击，3月乘用车终端销售和整车板块同步有起色。同时，近期油气涨价后市场对电车出海预期不断增强，吉利2026年出海目标64万辆，同比+52%。吉利汽车高端化及出口进程推进有望带来盈利高增，预计26年对应PE 8倍。后续随汽车行业预期改善、业绩高增兑现，低估值有望迎来修复。
　　战略整合释放协同效应，智能化战略步入兑现期。在《台州宣言》指引下，公司推进深度战略整合，并通过技术共享、供应链联合采购等方式释放协同效应，有望进一步优化销管研费用率。此外，2025年是“智能吉利2025”战略的收官之年，也是吉利智能化技术由投入期转向兑现期的关键转折点。通过与三星、长鑫等战略伙伴的深度合作，吉利在芯片等核心零部件领域不仅实现新技术首发落地，更构建了显著的成本优势，这一技术与成本构筑的双重护城河，将支撑吉利在智能化竞争下半场持续释放竞争力。
　　投资建议：根据近期公司销量及原材料价格表现，我们预计26Q1公司总销量72万辆、同比+2%、环比-16%，出口18万辆、同比+1倍、环比+46%。随高端车型、出口销量大幅增长，预计公司26Q1归母净利有望达到45亿元以上。同时，将公司2026-27E归母净利预测由250亿、278亿元调整为250亿元、290亿元，2028E为315亿元，对应PE 8.0倍、6.9倍、6.3倍。参考公司历史估值水平，综合考虑公司基本面以及行业近期表现，上调公司2026年PE至10-12倍，对应目标价26.17-31.40港元，空间25-50%，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料涨价高于预期、行业景气度低于预期、新车销售低于预期等。