电力：1~2月水电发电增速显著，第二产业拉动用电增长。2026年1-2月发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1%，其中火力发电10539亿千瓦时，同比增长3.3%；水力发电1560亿千瓦时，同比增长6.8%。总体而言，1-2月份规上工业火电由降转增，水电增速加快，核电、风电、太阳能发电增速放缓。2026年初发电量与增速同比提升，主要是因为上年同期基数较低。而且阶段性气温因素，1-2月的冷暖波动较大带动采暖负荷上升，提升电力需求的强度。电力生产由2025年初的低位逐步恢复到正常增速区间。2026年1-2月全社会用电量16546亿千瓦时，同比增长6.1%。其中第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长7.4%、6.3%、8.3%、2.7%。二产以最大的基数贡献了64%的增幅贡献度，其次是三产和居民，分别贡献了26%和8%的增幅贡献度。第二、三产业和居民生活用电量增速比去年同期均有所提高，二产增长较为强劲。制造业用电量表现突出，四大高耗能行业及高技术装备制造业子行业均实现正增长。其中，建材行业用电量增速从去年3月以来首次实现正增长，同比增长1.0%；黑色行业用电量同比增长4.4%，增速比去年12月提高3.0个百分点。受铜、铝等常用有色金属及金、银等贵金属价格维持高位拉动，有色行业生产总体稳定，用电量同比增长5.1%，增速较去年12月基本持平。化工行业生产总体稳定，用电量增速保持平稳，同比增长3.2%。
　　天然气：卡塔尔LNG基础设施遇袭，欧亚天然气价格进一步上涨。截至3月20日，美国Henry Hub现货价格为$3.04/mmBtu，周度环比跌幅4.91%；荷兰TTF现货价格为€59.00/MWh，周度环比涨幅15.69%。英国NBP现货价格149.95 pence/therm，周度涨幅19.01%。东北亚LNG现货价格为$25.3/mmBtu，周度环比涨幅29.74%。LNG全国出厂价4868元/吨，周度环比跌幅0.27%。全球季节性回暖需求逐步回落，天然气库存提取速度下降，美国天然气库存甚至不降反升，带动美国气价下降。但目前供需基本面对气价短期影响较小，地缘扰动仍为近期影响气价核心因素。周四卡塔尔拉斯拉凡工业城遭到袭击，17%产能受损，修复时间长达三至五年。中东局势进一步升级，导致全球天然气价格进一步上涨，其中东北亚LNG现货价格达2023年以来的最高。
　　投资分析意见：1）火电：25年Q1煤价基数高，预期电价下行幅度小的河北、内蒙、广东等地火电盈利有同比正增长，推荐大唐发电A+H、建投能源、内蒙华电、广州发展、华润电力。2）2025年秋汛保障蓄水，2026年Q1发电量有望稳中有增，确保开门红。折旧到期、财务费用下降可提升盈利能力。目前估值处于近年来底部，有估值修复机遇。推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电等大水电公司。3）核电：核电燃料成本占比低、成本结构多年来基本保持不变，投产后发电利用小时数高且稳定。2025年核电核准10台机组，延续核准高增节奏，打开核电公司成长空间，核电盈利规模随核电机组投产而逐渐提升，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。5）零碳园区大幅提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科、南网能源。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A。7）天然气：具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，推荐新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气、佛燃能源。非常规气资源商受益于高气价环境，关注新天然气、首华燃气等。8）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；SAF持续量价齐升，建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，UCO原料端建议关注山高环能、朗坤环境。9）热电联产+高股息：物产环能；可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：建议关注华光环能。
　　风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价机制落地情况不及预期风险、新能源发电业务环境价值兑现风险、电价下降风险。