行情回顾：能源担忧交易是核心。其实若不算上周五夜盘，上周双焦总体几无涨跌，但月差均双双走弱，尤其是焦煤。这与上周延续的逆季节性垒库，还是在铁水恢复背景下，是吻合的。但随着上周五夜盘的大幅增仓拉涨，市场对于“能源担忧”的情绪明显放大，在我们看来，核心导火索是上周以色列对卡塔尔气田的袭击，以及周五外盘信息所宣称的“产量在3-5年内较难回归”。基于此，市场开始对“天然气-煤炭”的长期替代进行“补涨定价”。
　　宏观：国内经济数据向好，中美巴黎经贸磋商，美以伊战争“升级”。
　　1） 1-2月主要经济指标明显回升：规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，全国固定资产投资同比增长1.8%。
　　2）中美在法国巴黎举行经贸磋商（3月14日-17日），双方围绕关税安排、促进双边贸易投资、维护已有磋商共识等议题进行交流。
　　3） 3月16—22日，美以对伊朗打击持续升级，以军首次空袭伊朗北部里海沿岸与南帕尔斯气田，美军打击纳坦兹核设施、哈尔克岛石油枢纽，并增派军舰与陆战队。伊朗以“真实承诺- 4”第61—73波攻势反击，用导弹/无人机打击以色列迪莫纳、阿拉德及美军中东基地，造成以方上百人受伤。伊朗外长拒绝临时停火，提出全面停火、停止攻击、战争赔偿三条件。特朗普要求伊朗48小时开放霍尔木兹海峡，否则打击其电厂；伊朗警告将反击美以盟友能源设施。战事无停火迹象，霍尔木兹海峡与全球能源安全风险加剧。
　　下周全国西凉东热，江淮流域降雨仍多：上周动力煤供需一增一减，坑口复产基本步入尾声，目前产量接近24年初水平，低于25年初；气温的总体偏热，但风光出力走强，日耗负增维持，周度库存终于环比止跌（坑口、港口垒库，电厂去库），库存同比负增收窄。上周动煤价格受外盘煤价与运费进一步强势影响，价格止跌反弹，内外价差小幅修复。对于后市，预计未来10天江南等地多阴雨天气降水显著偏多，西部大部地区平均气温较常年同期偏低1℃左右，东部地区气温偏高1～3℃。因此预计下周由于阴雨影响而风光出力下滑，日耗环比增加。外盘则受中东战局影响，强势维持。内外价差偏高背景下，料各环节补库需求有所增加。因此预计下周煤价依旧偏强，且不排除幅度扩大的可能。
　　双焦的核心转移至“能源担忧”：对于双焦来说，静态基本面在短期的定价权重有所转弱。在中东战局升级，原油、天然气供给受阻时长扩大这一担忧被证伪之前，双焦以及动力煤的整体定价核心都将是“能源供给/替代担忧”。基于简单测算，我们认为卡塔尔天然气若悉数停止出口，则影响全球接近2亿吨的动力煤替代体量，这占全球产量的2%左右，势必会对煤价形成有效支撑。因此，料近期双焦波动有望放大，且跟随动力煤为主（当下配煤-动力煤价差中性）。但若从双焦自身基本面来说，铁水恢复偏慢（且预期仍旧如此），蒙煤高通关下焦煤3月料垒库、4月去库或偏慢的基本面概率更大。即双焦自身上行驱动有限，若后续垒库持续超预期，则不排除近月交割压力持续增加的可能。从价格角度来说，当下焦煤仍有推升至一线澳煤以上的可能，但焦炭升水幅度较大，若进一步推涨，则基本吃完钢材利润。因此我们建议投资者密切关注双焦库存和焦煤、动力煤的外盘价格变化情况，谨慎操作为主。
　　风险点：终端需求超预期、进口超预期、宏观波动加大等