1.周观点及展望
　　与前期转债主动压缩估值、正股相对平稳的格局有所不同，本周美伊冲突升级背景下权益市场明显下跌，小微盘跌幅较大。虽然转债等权和加权跌幅均小于转债正股，但相较去年四季度转债相较正股的抗跌性并不突出，原因在于转债估值继续明显压缩，并且主要集中在平衡和偏债区，平衡区出现较多平价和估值”双杀“的个券，偏债区的新券、临期券、持续不下修个券估值压缩幅度同样较大。与中证转债指数类似，目前转债市场估值已基本重回去年底水平，估值水平已降至短期的中性区间。参考2021年和2025年4月转债估值压缩幅度来看，如果是利空明显的实质性冲击，转债估值阶段性低点预计在250日均线附近（对应百元溢价率预计在28%附近），可把握反弹机会。结构上看，考虑到权益市场走势的不确定性，偏债区和偏股区仍有临期、下修、估值较高等潜在风险点，近期估值下行较多的中间期限平衡型转债相对具有攻防兼备的优势。
　　2.转债估值
　　美伊冲突升级带动原油价格继续上行，国内风险偏好明显降温，小微盘跌幅较大，转债估值继续大幅压缩。以剔除异常点后的数据来看，百元溢价率下行1.7%至30.1%，目前转债百元溢价率已低于+1倍标准差水平，向下突破关键点位。
　　本周转债估值压缩主要集中在平衡和偏债区，期限视角下未进入转股期的新券估值压缩幅度依旧超5%。分平价区间看，本周估值压缩区间继续从高平价向中低平价区间转移，70-130元平价区间估值压缩幅度多在2%-3%左右，尤其是70元以下极低平价区估值压缩幅度相对较大。期限视角下，估值水平明显较高的新券依旧是压缩幅度最大的期限区间。
　　个券角度看，140元以上高平价区间估值表现较强的个券有亿田、大中、华辰等，估值上行幅度多在10%以上，多为不强赎个券、转债抗跌意愿强，主要依靠溢价率反向拉升对抗正股下跌，对高平价区间估值贡献较大。100-140元平价区间中出现较多平价和估值“双杀“个券，比如蓝晓转02、天准、柳工转2、岱美、亚科等，多因正股明显下跌、估值同步下行。对于100元以下的偏债区间而言，新券、临期券、持续不下修个券估值压缩幅度最大，其中龙大已经破面、违约预期较强。
　　截止最新，与中证转债指数类似、转债市场估值水平已大致回到2025年底水平。分平价看，80-100元平价区间转债估值仍略高于去年底水平。分期限看，1-2年、4-5年期限区间转债估值仍略高于去年底水平。
　　3.条款跟踪
　　赎回：本周远信、汇成等2只转债公告赎回，6只转债公告不赎回，强赎率25%。
　　下修：本周瑞科提议下修，侨银、蓝帆、宝莱等4只转债公布下修结果，仅宝莱未下修到底、其余均下修到底。
　　回售：本周天奈转债发布有条件回售公告。
　　风险提示：权益市场波动风险，转债信用风险等。