本报告导读：
　　公司保持高分红吸引力，稳步推进三大战略，借助科技赋能优化成本，核心利润保持增长。
　　投资要点：
　　投资建议：“增持”评级。综合PE估值和PS估值，我们选取中值给予合理价值人民币29.34元（折合港币33.34元）。
　　循环业务稳健发展，谨慎计提核心增长。2025年，公司全年收入为372.72亿元，同比增长2.7%（重述口径）。2025年，公司全年循环型业务收入为334.02亿元，同比增长8.5%，收入占比为89.7%。2025年，公司持续关连交易收入为22.39亿元，同比降低11.97亿元，占公司总收入比例降至6.0%。2025年，公司的年内利润为7.73亿元，同比降低38.0%，主要因为非经常性事项净损失同比增加5.64亿元。2025年，公司核心净利润为21.28亿元，同比增长0.8%；剔除开发商业务的影响后，核心净利润为17.08亿元，同比增长11.1%。以2025年期末公司股本中每股面值1.00元的股份数目计算，每股分红1.497元（含税），以公司截至2025年12月31日的收盘价计算，2025年度股息率约为9%。
　　存量持续深耕，业务主动收缩。分项收入来看，2025年公司社区空间居住消费服务收入为232.34亿元，同比增长10.8%，总收入占比为62.3%，主要由于公司良好的市场拓展能力，尤其是在存量市场中的深耕能力；商企和城市空间综合服务收入为117.91亿元，同比降低4.1%，总收入占比为31.6%，主要由于公司2024年下半年开始主动收缩开发商业务，实现对开发商增值业务的关停并转；AIoT及BPaaS解决方案服务收入为22.47亿元，同比降低25.6%，总收入占比为6.0%，主要由于地产行业下行，业务处在服务转型期。
　　三大战略推进，蝶城底盘扩张。2025年，公司于存量市场获取247个住宅项目，新签约年化饱和收入14.22亿元，同比增长21.1%。截至2025年底，公司累计完成690个蝶城的底盘构建，其中标准蝶城216个、主攻蝶城204个、目标蝶城270个，占总在管项目数量的50.5%，累计完成300个蝶城的提效改造。蝶城生态叠加下衍生业务快速增长，其中房屋修缮业务实现收入5.56亿元，同比增长67.1%，研选家自营装修业务新签约5.30亿元，同比增长26.6%。
　　风险提示。行业面临下行和政策不及预期风险