事件：2026年3月16日，公司发布2025年年度和四季度业绩公告。
　　收入实现同比增长，经调整净利润同比下降。2025年公司净收入946亿元，同比增长1.2%；经调整净利润50.2亿元，同比减少30.4%；归母净利润30亿元，同比减少26.3%。业绩下滑主要系毛利率由2024年的24.6%下降至2025年的21.4%，核心原因在于贡献利润率较高的存量房业务和新房业务收入减少，且存量房业务的贡献利润率亦有所下降。2025Q4公司净收入222亿元，同比下降28.7%，主因存量房与新房收入高基数影响；经调整净利润5.2亿元，同比下降61.5%，主要由于毛利率下降，以及Q4产生的部分用于公司成本优化举措的一次性费用。
　　经纪业务受行业影响GTV同比下行，佣金费率总体稳定。2025年存量房收入250亿元，同比下降11.3%；GTV为2.2万亿元，同比下降4.2%。收入降幅大于GTV因为贝联交易额（收入以净额计）占比提升，2025年链家和贝联门店GTV分别为0.8/1.3万亿元，同比分别为-12.7%/+1.6%。2025年新房收入306亿元，同比减少9.1%，主要因为GTV为0.9万亿元，同比减少8.2%，但降幅优于百强房企（销售额同比-19.8%）。其中，链家和贝联门店GTV分别为0.2/0.7万亿元，同比分别为-12.9%/-7%。新房、存量房佣金费率总体保持稳定，2025年存量房费率（按佣金收入/链家存量房GTV估算）2.5%，同比持平；新房费率3.4%，同比微降0.1pct。
　　家装家居和租赁业务规模持续增长，盈利能力显著改善。2025年公司家装家居业务收入154亿元，同比增加4.4%；由于供应链能力增强，贡献利润率由上年30.7%提升至31.4%，该业务全年实现经营层面亏损显著收窄。房屋租赁服务业务2025年净收入219亿元，同比增加52.8%，主要因为省心租房源数增加，2025年末公司房屋租赁服务在管房源超70万套，同比增长62%；由于贡献利润率较高的新产品模式占比增加以及运营效率提升，该业务贡献利润率同比提升3.6pct至8.6%，2025年已经实现经营层面全年盈利。
　　公司持续加大股东回报。2025年，公司以总对价约9.21亿美元回购股份，占2024年末已发行股份总数约4.1%；此外，公司宣派3亿美金末期现金股息，2025年综合股东回报达约12亿美元，同比提升超9%。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们认为随着公司市占率的提升，叠加降本增效的举措，同时家装家居、租赁等多元化业务也将逐渐贡献利润，公司业绩有望得到明显改善，此外，如果政策环境好于预期，公司将有进一步释放利润的空间。预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为870/898/961亿元，归母净利润分别为44.1/54.6/61.6亿元，经调整净利润分别为63.8/70.5/74.9亿元，当前股价对应经调整净利润口径PE分别为20.6/18.6/17.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产基本面下行超预期风险，家装业务盈利不及预期风险，佣金率政策监管风险。