投资要点
　　伊朗局势激化的原点在于中期选举年特朗普面临的政绩压力，经济和通胀在一般的货币政策框架下的不可得兼促使他选择配合外交政策的特解。特朗普外交与沃什货币政策的搭配：特朗普通过制造国际紧张局势，增加非美资产的持有风险；沃什提供“避风港”，通过缩表和重塑信用，确保美元是“最硬”的货币。当世界越乱、美元越稀缺时，全球资本由于恐惧而不得不流回美国。这确保了在不印钱的情况下，依然有人承接2026财年的巨额赤字。
　　特殊的领导人效用导致理性决策框架失效。美国和以色列的领导人都面临着国内压力，这就意味着美国和以色列的领导人在2026年做政治决策时对近期的权重会比远期重很多。而伊朗新选出的小哈梅内伊是一个完美的“国仇家恨”代言人。在当下时间点，这三个领导人绝对无法被视为是绝对理性的政治机器，在做博弈设计时显然需要针对领导人自身效用重新设计“政治意志”的效用函数。
　　三方博弈下的激进策略陷阱。在非理性博弈中，小哈梅内伊的效用函数在采取妥协策略时为负，那么对于小哈梅内伊而言，强硬策略是一个严格优势策略。连锁反应是内塔尼亚胡也有动力采取强硬策略作为回应，这就转变成了一个伊朗和以色列的领导者可以接受但特朗普无法接受的单输格局。这时候如果特朗普选择从妥协策略转变为强硬策略，那么在博弈模型中他的效用会边际改善，这是一个优势选项。但对于美以伊三方来说，激进陷阱就被触发，形成了一个三输的局面。尽管从理性利益出发浅尝即止是一个纳什均衡的剧本，但考虑到领导人函数后，一个更激烈剧本的可能性反而更大。
　　物理限制促使美国将尽快做出决策。以下两个时间点上的重合暗示了美国对是否做出激进策略是存在时间限制的：①海湾主要产油国将在3月最后一周面临关闭油井永久损失产能的风险；②作为登陆作战主力的两栖攻击舰的黎波里号预计也将在3月最后一周达到。
　　至此，对未来长期资产价格走势的研判就极其依赖于3月底美国潜在登陆作战的结果。
　　如果美军速胜，将会看到：①短期原油的风险溢价回落；②避险情绪下行，黄金会回调，强美元环境；③前期受战争影响超跌的制造业和科技股会估值修复
　　如果伊朗鱼死网破，将会看到：①从未见过的历史上最大的石油供给减少，新能源发电的增量逻辑；②避险情绪上行，美国军事霸权的衰退，黄金牛市，弱美元环境；③所有的中游制造业都要面临成本挤压利润，下游消费都要面临价格吞噬需求。
　　这种情况下仓位是很难两边下注的，采取中间路线是反而首尾难兼顾。因此可以将仓位偏向银行、公用等纯红利，从股债性价比的角度来看模型也给出了积极信号。在两种情形的夹缝中，煤化工是少有的不需要担心价格抑制需求的方向，在原油价格中枢上行不可逆的基准判断上，成本剪刀差是最坚实的逻辑。相比PPI回升的大周期剧本，考虑内需加码对冲外需熄火或是一个更好的长期叙事剧本。至于新能源，虽然原油安全问题导向新能源增量是一个很顺畅的逻辑，但更倾向于在3月底之后决定新能源链条的权重，当油价高到能忽视关税限制和内卷竞争时会是一个更好的上车时间。
　　风险提示：
　　经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。