核心观点：
　　春节假期期间，海外宏观与政策环境出现边际变化，关税政策再度成为市场焦点。2月20日，美国最高法院以6：3裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）对进口商品征收“大规模全球关税”缺乏法律授权。判决公布后，特朗普随即签署行政令，依据《1974年贸易法》第122条对所有进口商品征收10%的全球临时关税，以替代被判违法的IEEPA关税。该条款允许总统在特定情况下临时加征关税，最长期限为150天，且无需国会事先批准。在宣布10%全球关税仅一天后，特朗普又在社交媒体上表示进一步将税率上调至15%，这是《1974年贸易法》第122条允许的最高临时税率。
　　与IEEPA不同，122条款的使用存在限制，条款要求关税税率需对各国“普遍适用”（对美国存在贸易逆差的国家除外）。因此，由122条款替换IEEPA关税对原本高税率的国家而言是利好。
　　但122作为临时性关税条款，可能只是特朗普政府的过渡性措施。特朗普还指示美国贸易代表办公室着手进行更多的301调查，考虑到从122条款向301和232条款过渡的可能性较大，贸易摩擦仍存在阶段性升级风险。
　　市场方面，多份研究报告警告AI带来的风险，23日软件股再度回调。从仓位上看，软件公司做空头寸已较为拥挤，但股价持续回落本身往往意味着未来盈利很可能已经受损，此时应注意估值陷阱，当前或只存在个股机会，建议投资者抄底时更多关注Alpha而非Beta。此外，近期美国强劲的经济数据和疲软的股市表现形成了明显的反差，顺周期、重资本、低估值的行业仍然有增长空间。
　　风险提示：
　　美国贸易政策反复，301/232调查推进节奏可能不及预期；宏观数据转弱或流动性收紧，或导致顺周期板块逻辑受到削弱。