上市公司业务量：2月顺丰业务量增速领跑。2月业务量同比增速：顺丰（17.0%）>圆通（0.6%）＞申通（-5.8%）>韵达（-26.1%）。1-2月业务量累计同比增速：圆通（16.7%）＞申通（11.2%）>顺丰（9.4%）>韵达（-6.7%）。
　　上市公司快递收入：1-2月合计申通收入增速领先。2月收入增速：顺丰（24.9%）>申通（12.8%）>圆通（3.8%）>韵达（-15.1%）。1-2月收入累计同比增速：申通（29.4%）>圆通（14.9%）>顺丰（8.6%）>韵达（2.6%）。
　　单票收入：2月顺丰环比提升明显，申通同比提升幅度最高。
　　2月单票收入：申通2.44元，同比+19.6%（+0.4元），环比+3.8%（+0.09元）；圆通2.40元，同比+3.15%（+0.08元），环比+6.7%（+0.15元）；韵达2.25元，同比+15.4%（+0.30元），环比+4.7%（+0.1元）；顺丰15.32元，同比+6.76%（+0.97元），环比+4.1%（+0.6元）。申通同比涨幅最大。
　　1-2月累计单票收入：圆通2.31元，同比-1.5%（-0.04元），申通2.39元，同比+16.6%（+0.34元），顺丰14.98元，同比-0.8%（-0.12元），韵达2.19元，同比+10.0%（+0.2元）。
　　投资建议：1、电商快递：国内看龙头，海外看极兔。1）行业判断：我们在3月14日发布中通快递深度报告，提出观点，电商快递行业正步入高质量发展新阶段，即：数据看“件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升”；数据背后核心逻辑：一是“反内卷”具备可持续性，我们从客户需求、监管要求、战略诉求三个维度分析快递行业“反内卷”具备可持续性；二是行业格局或持续优化。在此背景下，我们认为行业价格将保持稳定，头部快递企业的市场份额有望进一步提升。2）国内电商快递首选龙头中通、圆通。中通作为行业龙头，有望在新阶段中进一步体现“规模为基、质效并举”的龙头价值。公司承诺2026年起将投资者综合回报由40%提升至不低于调整后净利的50%，看好估值由26年12倍PE左右提升至15倍以上。圆通：核心指标追近龙头，且在行业增速放缓下依然持续领跑。3）继续看好申通快递潜在业绩弹性大。4）继续推荐极兔速递：2025Q4东南亚日均件量同比+74%，新市场+80%；海外市场高增长，公司作为东南亚龙头及新市场重要参与者有望持续高成长。2、持续看好顺丰投资机会，关注公司“增益计划”调优结构+携手极兔互补协同。1）总量看：“激活经营”机制有效推动公司业务规模扩张，亦有助于发挥网络规模效应，为长期降本增效助力。收入结构看：公司2025年三季报介绍，Q3中高端时效业务收入增速环比提升，服务客户规模持续扩大。我们建议继续关注公司“增益计划”调优结构。2）携手极兔，互补协同，未来可期。我们继续强调从自由现金流维度看顺丰：我们认为可持续优化。
　　风险提示：经济出现下滑，行业业务量增速明显放缓，价格战明显扩大。