摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年3月18日发布的题为《4Q25 resultsbroadly inline》的报告，福耀玻璃2025年收入与净利润分别实现17%和24%的稳健增长，但股息支付率小幅下降至58.8%（相比于2024年的62.6%）。高附加值产品收入贡献提升5.44个百分点，推动汽车玻璃平均售价同比上涨8.1%（高于公司6%-7%的指引）。尽管2026年国内乘用车销量可能下滑或对增长动能构成压力，但中信里昂预计福耀玻璃凭借持续扩大的全球市场份额及产品提价，将展现更具韧性的前景。
　　福耀玻璃于3月17日盘后公布2025年业绩，整体符合预期，收入和净利润均实现17%和24%的稳健增长。但2025年股息支付率58.8%略低于预期（2023/2024年分别为60.3%/62.6%）。
　　收入同比增长16.7%至457.9亿元，汽车玻璃平均售价同比上涨8.1%至每平方米248元，超出6%-7%的指引，主要得益于高附加值产品收入贡献提升5.44个百分点，同时汽车玻璃销量增长8.5%。海外业务收入占比提升0.9个百分点至46.2%。
　　毛利率上升1.0个百分点至37.3%，销售及管理费用率下降0.1个百分点至14.5%，共同推动净利润率升至20.3%,2024年为19.1%。
　　 2025年四季度收入同比/环比增长14%/5%，毛利率为37.0%（2024年四季度/2025年三季度分别为32.1%/37.9%），销售及管理费用率15.0%（2024年四季度/2025年三季度分别为11.3%/14.6%），净利润同比增11%/环比微降0.3%，净利润率18.0%（2024年四季度/2025年三季度分别为18.5%/19.1%）。
　　催化因素
　　海外市场（尤其是美国市场）电动车渗透速度快于预期；原材料价格走势更趋有利。
　　投资风险
　　主要风险包括：1）中国及全球汽车行业增速放缓影响产品需求；2）竞争加剧，主要来自现有厂商加速产能扩张；3）原材料成本上涨，尤其是浮法玻璃生产所需的燃料（天然气）和纯碱；4）新生产基地（特别是海外工厂）投产进度慢于预期且盈利能力不及预期；5）人民币升值等不利汇率波动；6）国际化扩张带来的政治风险。
　　公司概况
　　福耀玻璃由曹德旺先生于1987年在福州创立，是全球领先的汽车玻璃制造商，拥有30年行业经验。公司总部位于中国福建，并在美国、俄罗斯等地设立生产基地，全球共拥有14个生产基地（包括自建/收购的浮法玻璃工厂）。产品主要面向整车配套市场（约占汽车玻璃收入的85%）和售后维修市场（约占15%）。