业绩略低于市场预期，汇兑损失是主因
　　福耀玻璃发布3Q23业绩，当季实现归属于母公司净利润12.9亿元，同比-15.1%，略低于市场预期(Visible Alpha一致预期：14.9亿元)。若扣除当季汇兑损失2.6亿元(3Q22汇兑收益5.5亿元)，3Q23核心净利润15.5亿元，同比增长强劲(+59.4%)，主要得益于收入的快速增长和利润率的持续改善。综合考虑强劲的收入增长、较低的汇兑收益，我们将2023/2024/2025年EPS分别上调+3.3%/+1.2%/+1.0%至2.18/2.39/2.61元，福耀玻璃-A/ H的目标价分别上调6.4%/6.5%至48.58元/43.96港元，基于20.3x/16.9x2024年EPS，与2017年以来平均一致。维持“买入”。
　　收入延续强劲增长，核心净利润率显著改善
　　公司3Q23实现主营业务收入88.0亿元，同比16.7%，延续了上半年以来的快速增长(1H23:同比+16.5%)。我们推测这一表现源于：1.福耀玻璃所在市场终端需求均有不俗表现：3Q23中国乘用车销量同比+3.5%，在去年同期较高的基数下依然取得了平稳的增长；美国3Q23轻型车产量同比+13.7%；7-8月欧盟乘用车新注册量同比+18.0%；以及2.公司在高附加值产品上的投入和推广对汽车玻璃综合均价继续带来积极效果。3Q23毛利率36.3%，同比/环比分别改善1.4/1.3pp。销售管理费用率15.9%，同比/环比-0.4/+0.1pp。扣除汇兑损益的影响，核心净利润率17.7%，同比/环比+4.8/+2.6pp，为近11个季度来的最高水平。
　　纯碱价格波动加大，成本要素价格下行增添波折
　　5-7月纯碱价格显著回落(较4月末累计-653元/吨)，但8月以来，随着纯碱生产企业夏季检修增加，供给再度出现阶段性紧张，纯碱的价格出现了较大幅度反弹(较7月末累计+1,100元/吨)。尽管公司成本要素价格下行的路径受此影响会增添波折，但2023年纯碱正处于产能的高峰期，随着检修结束后生产的恢复以及新投产项目的逐步爬坡，我们预计纯碱的价格逐步回落的大势仍未改变。
　　资产负债表继续优化，有力支撑高附加值产品开拓
　　3Q23实现自由现金流11.4亿元(经营性现金流23.2亿元，投资性现金流-11.8亿元)，扣除有息负债后，季度末在手净现金32.5亿元，资产负债表得到了进一步增强。我们预计这将为公司为在天幕玻璃、双层边窗和铝饰件等高附加值产品产能的建设和产品开拓提供更为有力的支撑，为进一步提升公司在产业链中的价值打下更为扎实的基础。
　　风险提示：成本上涨幅度大于预期，汽车消费弱于预期。