核心观点
　　金油比对股票市场的风格轮动具有较强的前瞻性。一方面，由于金油比可更早反映宏观环境的边际变化，其自身对新兴产业/传统产业股票比价具有半年左右的领先性；另一方面，基于彭博宏观一致预期，我们的金油比宏观友好度指标中期或将趋势性回落，指向金油比价可能进一步向均值回归。站在跨资产风格映射角度，我们认为金油比回落阶段，风格的天平或将偏向传统价值行业。特别是在国内新旧动能转换之际，与新动能紧密相关的传统行业有望出现局部估值抬升的特征，带动风格缓慢向价值倾斜。
　　金油比宏观友好度指标中期或将趋势性回落
　　我们在前期报告《油价大幅上涨后冲高回落，金油比中期会走向何方？——基于金油比宏观友好度评分指标》中构建了描述金油比价中期趋势的宏观基本面量化指标“金油比宏观友好度”，其对金油比具有较强的解释力，近20年二者相关性超过0.8。基于彭博宏观一致预期数据，我们预计未来1-2个季度金油比宏观友好度或有所回落，指向金油比价可能进一步向均值回归。
　　金油比对新兴产业/传统产业比价具有半年左右的领先性
　　金油比领先新兴产业/传统产业比价半年左右。我们以纳指/道指比价、创业板50/上证50比价来描绘新兴产业与传统产业（科技成长/周期价值）股价的相对强弱。2000年以来，金油比对纳指/道指、创业板50/上证50具有半年左右的领先性。其中，后置6个月的金油比与纳指/道指的相关性超过0.8。
　　海外看，2022年6月，金油比降至阶段性低点15x附近，随后一路上行至2026年1月末最高77x左右；纳指/道指则从2022年12月末（金油比见底后半年）触底后持续上行，至2025年10月末升至阶段高点。这一时期全球原油产量处于历史高位，但美欧制造业景气度走弱，特别是美国制造业PMI从22年初57.6骤降至年末48-49，且随后持续在收缩区间徘徊。传统制造业疲弱的同时，以AI为代表的新兴产业蓬勃发展，全球半导体销售增速显著走强。
　　国内看，金油比在2024年6月、2024年12月、2025年8月阶段低点之后的3-4个月分别对应创业板50/上证50比价的阶段低点。
　　金油比相较于股票市场更早反映宏观环境的边际变化。金油比上行阶段，黄金相对原油走强，指向经济偏弱、通胀偏低、流动性较为宽松，与经济周期相关性较小、但对流动性宽松和产业趋势更为敏感的新兴科技行业强于传统行业。反之，金油比下行阶段，原油相对黄金走强，指向需求回暖、经济扩张、通胀和利率预期上行、盈利周期修复，对经济周期复苏更为敏感的传统顺周期行业相对占优，而受利率上行预期引发估值收缩的科技成长股相对偏弱。
　　跨资产风格映射：金油比回落阶段，风格的天平或将偏向传统产业
　　2026年1月末至今（截至3月17日），金油比已从77x的历史高点回落至48x左右，结合金油比宏观友好度指标趋势以及金油比对股票风格的领先性，我们认为在金油比回落阶段，纳指/道指比价、创业板50/上证50比价均有可能随之下降，风格的天平或将从科技成长逐渐偏向于传统价值。
　　中国经济新旧动能加快转换，以人工智能、新能源等为代表的新动能重要性不言而喻，同时新动能也带动电力、电网、煤炭等传统动能协同发展，与新动能紧密相关的传统行业有望出现局部估值抬升的特征，带动风格缓慢向价值倾斜。
　　风险提示
　　全球地缘政治存在不确定性；宏观经济的不确定性；黄金价格波动的不确定性。