核心观点
　　本月联储按兵不动，鲍威尔在会后问答中再次强调，政策利率已经处于估算的中性区间（但较为靠近区间上沿）。短期伊朗冲突对经济和油价的影响仍有极大不确定性，叠加联储换届在即，本月议息会议参考价值有限。
　　考虑到油价带来的通胀预期上行将在极大程度上影响降息路径，我们继续强调前期观点：数量型宽松加码将是年内阻力最小的方向，美国自身私募信贷的结构性隐忧，以及高油价带来的全球流动性隐患（尤其是东南亚经济体）都是潜在的催化因素。
　　联储如期按兵不动，关税和战争的双重冲击仍需观察
　　利率区间方面，美联储按兵不动符合会前市场定价，联邦基金目标利率维持在3.50%-3.75%区间；此外，鲍威尔在会后问答中再次强调，政策利率已经处于估算的中性区间（但较为靠近区间上沿）。数量政策方面，“准备金管理工具”（RMP,Reserve Management Purchase）按计划推进。此外，本月声明也提及中东局势的演绎对美国经济存在较大的不确定性冲击
　　失业率方面，认为当前美国处于“零就业”平衡，但就业创造率极低需警惕下行风险。
　　通胀方面，认为关税和能源均是“一次性”通胀，需等待中东战事进一步明朗。当前美国经济面临关税和战争的双重冲击，对关税通胀下降有更多信心，但仍需看到进展；对能源通胀则尚不能确定对经济潜在影响的范围和时间。
　　整体来看鲍威尔认为当前就业仍处均衡，通胀略高于2%目标，虽然存在上行风险，但并不属于“滞涨”。
　　对于政治压力、汇率相关的问题，鲍威尔均无增量表态。本次议息会议增量信息有限，会议期间美元指数和美债利率上行、美股整体下行。
　　点阵图指向年内降息1次，但联储主席换届在即加中东不确定性，有效性存疑点阵图给出的年内剩余降息次数为一次，与PCE的预期上修基本一致。但考虑到联储Q2主席换届在即，且中东局势不确定性巨大，本月点阵图有效性存疑。
　　GDP方面，3月联储将2026年美国的经济增速预期上修至2.4%（前值2.3%），且将美国GDP的潜在增速由1.8%上修至2%。失业率方面，2026年失业率预测维持4.4%不变。通胀方面，年内PCE预期由前值2.4%上修至2.7%，应该源于美伊冲突的预期调整，但这一调整幅度可能略显保守。
　　中性利率方面，本月联储将预期抬高至3.1%，前值为3.0%。
　　美伊冲突是未来利率政策关键扰动，降息路径可能进一步收敛
　　3月以来国际油价上行已经明显推高消费端价格，截至2026年3月16日美国零售油价已经上涨至3.57美元/加仑，较年初2.69美元/加仑上涨33%。根据美联储2023年报告中对能源价格冲击的测算，能源价格每上升10%并长期持续，对应CPI能源分项上升2.3%，食品项CPI上升约0.3%，核心CPI上升约0.1%。考虑2025年美国食品CPI权重0.14、能源0.06、核心商品和服务0.8，则每10%的长期油价涨幅可能提高美国CPI通胀0.26%。经济增长方面，联储2024年8月基于2022年数据测算油价上涨10%，美国GDP增速约下降0.043%。
　　考虑到2026年美国通胀（详细请参考前期报告《直挂云帆济沧海》）本就有企业涨价扰动，油价上行将进一步放大美国潜在的再通胀压力，未来联储降息预期可能进一步收窄，极端情况不排除向加息演绎。
　　受油价扰动，2026年以来美、欧经济体降息预期整体已明显收窄。隔夜指数掉期来看，主要经济体中美、欧降息预期收窄。截至3月18日，26年末的联邦基金利率隐含预期为3.4%，降息预期收敛至1次，1月底时隐含预期为3.1%（对应2次降息）；欧元区对26年末政策利率隐含预期为2.4%，2月初隐含预期为1.9%，均有不同幅度的抬升。澳大利亚年内已经加息两次。澳大利亚CPI同比增速由11月3.4%升至26年1月3.8%，通胀韧性强且外部油价冲击引发担忧，澳大利亚2月4日、3月18日两次加息共50BP。
　　2026年数量型宽松是阻力最小的方向
　　未来全球包括美国自身仍有较多流动性风险隐患，即便沃什上台，数量型宽松仍有可能在年内迎来加码。风险隐患主要来自两方面：
　　一是高油价冲击下东南亚存在金融风险隐患，一方面东南亚经济体对中东能源依赖度较高，油价上涨可能导致贸易赤字走阔（或顺差收敛）；另一方面如财政补贴基本生活支出可能导致财政赤字加深，贸易财政双赤字可能加大亚洲尤其是东南亚经济体的金融脆弱性，连带冲击全球金融市场。
　　二是美国本身2026年以来私募信贷风险加剧，核心是流动性不足叠加基本面受AI冲击。私募信贷（Private Credit）通过非银工具向中小型企业提供直接贷款。截至25年底规模约1.7万亿美元。2026年2月以来包括Blue Owl、黑石、贝莱德、Cliffwater、摩根士丹利旗下私募信贷均出现挤兑和限制回购问题。
　　私募信贷挤兑爆发关键是流动性压力。私募信贷底层资产对利率不敏感，但处于流动性分层末端对数量型政策敏感。BIS 2025年报告显示AI相关私募信贷融资的利率风险溢价高达6.2%，使得联储加息降息对AI企业实际融资成本的影响并不显著。但非银流动性收紧后私募信贷违约率